反转效应一直是投资界和学术界关注的重点,一些种融合了反转效应思想的投资策略取得了美妙的收益,反转因子在市场中的表现也一直是分析师们的重要参考指标。又由于反转或动量策略在全球大多数市场中都能取得一定程度的超额收益,并且多种国际上经典、主流的股票定价理论模型都无法完全将其解释。因此,不断地有研究学者们从反转效应的存在性、产生的原因、反转交易策略的改进等不同的角度进行研究。有大量的国内外研究表明,我国股票市场相比欧美发达国家市场的有效性程度较低,在中长期存在明显的反转效应。本文从市场中投资者的技术类分析行为出发,基于2007年1月01日到2017年1月31日的A股市场交易数据,构造走势形态因子(TP),来刻画股票过去一段时间中的价格走势特征,进而区分出上涨和下跌趋势非常明显的股票。走势形态因子符号为正时,反映出股价走势呈现上涨趋势中的正U形态或者呈现下跌趋势中的正U形态;走势形态因子符号为负时,反映出股价走势呈现上涨趋势中的倒U形态或者呈现下跌趋势中的倒U形态。传统的反转策略用过去一段时间的累计收益来刻画预期收益发生反转的程度,但对处于震荡盘整期间的股票难以适用,通过价格走势形态因子辨别过去的趋势形态,并捕捉被超买、超卖或处于极端行情中的股票。在传统累计收益率的前提下,使用价格走势因子进一步强化趋势预期反转的程度,期望持有强势反弹和卖空疲软下行的股票,从而增强传统的反转交易策略。通过研究后,本文得出下述结论:(1)TP因子在赢者与输者组合中都能获得显著的多空收益,可以有效地刻画股票的价格走势。对TP因子进行统计分析并分别在赢者组合和输者组合中检验TP因子的有效性。统计分析中根据TP因子值分组的首尾两组中因子值符号相反,说明两组股票价格走势有明显不同。在赢者组合中当形成期为3,6,9和12个月时,多空组合收益在多数持有期下都显著,说明过去加速上涨的股票在未来的反转效应更强。输者组合中当形成期为3和6个月时,多空组合收益在较为显著,说明过去加速下跌的股票在未来的反转效应更强。(2)加速型反转策略能显著地提升传统的反转策略的表现,减速型反转策略对传统的反转策略无增强效果。定义赢者组合中TP因子值最高的一组为加速赢者组合,TP因子值最低的一组为减速赢者组合;输者组合中TP因子值最低的一组为加速输者组合,TP因子值最高的一组为减速输者组合。构建加速型反转策略将传统反转策略的超额收益提高约71%,夏普比率提升约45%;经过Fama-French三因素风险调整后的超额收益提高约106%。减速型反转策略无改进效果。(3)TP因子对未来收益有预测作用。对不同的样本区间内使用Fama-Macbeth回归分别检验,认为TP因子在全样本和赢者组合中有不错的预测能力,而在输者组合样本中无预测能力。(4)使用时间序列回归并控制变量,结果显示加速型反转交易策略的收益无法完全被传统的反转策略和其他类型的反转策略的收益所解释,相反加速型反转策略和52周高价策略的收益对传统的反转策略的收益有很强的解释能力。(5)结合行为金融学理论分析加速型反转策略产生超额收益和有显著改进效果的原因,一方面由于超预期或突发事件导致投资者反应过度,另一方面由于外推偏差行为致使股票被超买超卖,股票在经历过一段加速上涨或加速下跌的趋势后,未来走势发生反转,价格大幅回调。本文为基于价格形态和投资者市场行为的研究提供了参考,结合被市场参与者过度反应和超买超卖的股票信息,形成了新型反转交易策略的角度。构建的价格走势因子对未来收益有显著的预测能力,为投资者构建股票组合也提供了一种新的参考维度。就我国股票市场中的反转效应而言,说明历史的量价、交易行为和公开基本面信息等并没有在市场中被充分反映,股票价格在短期被过度反应,未来一段时间中表现出反转趋势行情,股票价格会逐渐回补先前偏离其内在价值的部分。加速型反转交易策略进一步区分了实际股价与理论股价存在不同偏离程度的股票,强化投资者对股票价格的外推性认知,期待获得被深度超买超卖后的趋势收益。本文关于反转效应的探讨在实践投资中具有相对重要的意义,一方面,价格走势因子的预测作用可以为投资者提供未来短期内股价的走势信息。另一方面,新型的反转交易策略对传统的反转策略有所增强,为投资者的组合构建和趋势追踪也具有一定程度的指导作用。