内幕交易严重损害了资本市场的“三公”原则,对资本市场的健康发展危害极大。企业高管既是内幕信息的知情者,也是内幕交易的主要参与者。学术界和实务界普遍认可高管的货币薪酬可能是内幕交易的重要影响因素之一,但相关实证证据有限。基于此,本文以2013-2017年中国上市公司重大兼并重组事件为样本,对企业高管薪酬与内幕交易之间的关系进行了实证研究。实证结果表明:(1)以企业业绩、市场化高管应得薪酬、企业其他高管薪酬分别作为参照来衡量高管薪酬时,高管薪酬对内幕交易的影响都是较为显著的,即高管的薪酬水平越低,内幕交易程度越严重;(2)在管理层持股水平较低时,高管薪酬对内幕交易的影响显著,但在管理层持股水平较高时不显著,也就意味着管理层持股作为高管货币薪酬的一种显性替代机制发挥了应有作用;(3)在不同产权性质下,高管薪酬对内幕交易的影响作用有明显差异,在私有企业中,以企业业绩为参照的薪酬影响显著,在地方国有企业中,以市场化高管应得薪酬为参照的高管薪酬影响显著,在中央国有企业中,以企业其他高管薪酬为参照的高管薪酬影响显著。本文的主要贡献是:第一,在已有研究的基础上更全面的衡量高管薪酬,从高管心理和行为方面探讨了高管薪酬对内幕交易的影响,特别是创新性的提出以市场化高管应得薪酬为参照的高管薪酬衡量方式;第二,将管理层持股这一显性激励机制纳入了分析框架,实证检验了股权激励对货币薪酬的替代作用;第三,基于中国特有的制度背景,即不同产权性质企业在薪酬契约和监督控制存在巨大差异,实证检验了不同产权性质下高管薪酬对内幕交易的影响作用。本文的研究结果和政策建议对于优化企业高管薪酬设计、健全企业高管激励机制、抑制资本市场内幕交易、保护投资者利益、维护中国资本市场健康有序发展具有重要的理论和现实意义。