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目前,我国金融体系正在积极推进利率市场化改革和汇率浮动机制的市场化改革。随着改革的不断深化,作为代表无风险利率的国债利率以及由不同到期期限的国债收益率组成的利率期限结构将在宏观经济管理、资产定价、保值和风险管理以及套利等领域有着非常广泛的应用。同时,研究利率期限结构对于开发新型金融产品、进行金融创新也有着重要而积极的作用。我国国债市场从1981年开始到今天,前后经过20多年的发展,取得了巨大的成绩。然而,随着我国加入WTO,金融市场对外开放的进程不断加快,有关国债市场以及国债利率期限结构方面暴露出许多急需解决的问题。为了完善国债市场的运行机制,充分发挥国债利率期限结构在宏观经济管理、资产定价、保值和风险管理以及套利等领域的重要作用,对国债利率期限结构进行实证分析和研究就具有了重要的理论和实践意义。
本文从利率期限结构的基本理论入手,从零息债券收益率计算公式推导出附息债券收益率公式,以此为基础并结合我国国债市场的特点计算出加息时点上交易所和银行间市场附息国债收益率和剩余期限之间的关系,从而推导出我国附息国债在2007年每次加息时点后的利率期限结构图形。同时结合我国国债市场自身的特点,从实证的角度,对比交易所和银行间市场国债收益率曲线,分析两者差异,并提出具体实际措施。
本文实证研究结果表明:我国的利率期限结构已经初步具备市场经济国家的特征。通过息票剥离法对我国利率期限结构的静态估计,发现我国的附息国债利率期限结构在加息后呈现出向上的趋势,长期利率大于短期利率。研究中也发现,我国交易所和银行间市场国债利率期限结构有着明显的差异,且这种差异没有规律可寻,市场分割阻碍了我国利率市场化以及基准利率的有效性。此外,对从单个市场与合并市场利率期限结构的实证分析中,可以得出,银行间市场国债的定价机制更为合理。
本文研究认为,今后我国应该突出国债利率期限结构的基准作用,通过交易所和银行间债券市场统一,促进债券市场的完善以及统一的市场基准利率的生成,为我国的金融体制改革和利率市场化改革奠定一个坚实的基础。