对各国家或地区的证券市场,特别是新兴证券市场的风险结构进行分析研究历来是各国学者研究的热点,但由于研究时间区间和样本选择的差异使得研究结果间存在不小的差异。并且研究绝大多数是集中于整个市场的风险结构,较少关注行业间系统性风险结构。本文在求得各个主要行业每年的行业系统风险占总风险比例的基础上,使用分阶段聚类方法研究各行业系统性风险结构的相关性。其中分阶段的依据依赖于对年份变量的R型聚类。通过实证,本文发现中国的证券市场各行业的系统性风险结构的变化受政策性因素的影响巨大。现阶段,回避政策风险是控制系统性风性的主要手段。同时各个行业系统性风险结构受市场的影响是不同的。对行业系统性风险的差异变化值得投资者研究,进行资产组合时必须要考虑行业配置。金融市场中的羊群效应(Herd effect)成为了近年来金融理论界研究的另一热点,也是金融监管当局重点关注对象。市场系统性风险结构和羊群效应本身是有内在联系的。对此,国内的研究者已经开始关注到了这一点。但是相关的研究都把羊群效应的研究和系统性风险的计算两者割裂开来,对两者之间的内在因果关系并未作过多的研究。很多的结论是建立在推断和假设的基础上的。本文通过投资强度聚合模型计算了中国投资基金自2001年第二季度到2007年第4季度共27个季度区间内度量投资基金行业投资策略羊群效应的指标HB指数。研究表明,当前,中国各大基金所投资的行业的偏好有很强的趋同性,且其偏好的行业组合在熊市中系统性风险结构相似,不能有效规避风险所带来的损失。同时,本文还研究发现中国投资基金羊群效应指数的季度分布随着市场由牛市转为熊市时显著上升,而随着市场由熊市转为牛市时下降。但与以往的研究不同,中国投资基金在06,07年全面牛市中羊群效应并没有显著降低,“抱团取暖”现象较为严重。最后本文使用Granger因果检验方法指出基金季度投资羊群行为的变化是中国证券市场季度系统性风险的变化的原因。本文的相关研究结论有着较强的现实意义,为资产组合中有效的行业配置提供理论依据。同时,在当前中国市场存在制度缺陷的背景下,提供了降低证券市场系统性风险占总风险的比重,进而改变中国证券市场“同涨同跌”的“历史顽疾”的另一种思路。即监管层可以通过完善上市公司信息披露制度的建设及质量监管,加大对公共投资者教育力度,审慎对公众发布政策等角度来减少基金行业投资策略趋同现象的发生。