随着城市建设的大规模推进,“建筑垃圾围城”已成为“无废城市”建设亟待解决的问题。以特许经营为特点的公私合作PPP模式深受政府和社会投资者认可。建筑垃圾处理PPP项目的建设是当下我国各城市解决“建筑垃圾围城”之困的一项主要措施,但此类项目的投资决策仍采用传统的净现值法,存在价值低估和决策失误的问题,不利于投资者科学决策。因此,从投资者角度出发,应用期权定价方法量化不确定性条件下项目的实际投资价值,评估项目的投资可行性。并在此基础上对该项目的两阶段序列投资活动进行分析,确定项目扩张投资的临界价格和项目扩张的最优时机,为该项目社会投资者提供更为科学的投资决策建议,同时有助于推广实物期权定价方法在城市固体废物资源化利用PPP项目投资决策的应用。本文首先分析X建筑垃圾处理PPP项目的投资决策方法,识别X建筑垃圾处理PPP项目中包含的实物期权类型为扩张期权,论证Black-Scholes期权定价模型在该项目投资决策的适用性。得出实物期权法较传统净现值法更能反映该项目分阶段投资的特点及投资不确定性的结论。然后,构建基于实物期权的项目投资价值评估模型并量化项目的实际投资价值。分析得出基于实物期权的X建筑垃圾处理PPP一期项目实际投资价值为4509.2万元,该项目可行,推翻了传统决策方法下该一期项目不可行的结论。计算得出项目投资价值和内部收益率分别为15273.1万元和14.9%,高于传统方法下的5708.1万元和10.8%,提高了项目经济效益。最后,借助敏感性分析确定影响项目价值的关键因素,给出决策建议。敏感性分析表明,社会投资者在项目决策时更应该关注项目收益能力及再生建材销售单价的变化;在现有的不确定条件下,项目在原方案的基础上延迟1年扩张生产规模,能实现经济效益最优。对X建筑垃圾处理PPP项目提出如下投资决策建议:该项目投资可行,社会投资者应于2021年初对一期项目投资,并在2027年初扩张垃圾处理规模到300万吨/年。投资者可将70元作为决策项目扩张投资的临界销售价格,当再生建材销售单价低于70元时,投资者需提高建筑垃圾的处置服务费单价,补足缺口,保障投资者6.95%的最低可接受收益率。