上市公司债信用利差影响因素分析——基于结构化理论的实证研究

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本文在对我国公司债市场七年间的发展特点进行充分梳理的前提下,基于结构化模型,从市场环境、发债主体及债券自身三个层面选取了合适的变量,通过构建2013年8月1日至2014年7月31日间的面板数据,对我国上市公司所发行的无担保公司债信用利差的影响因素进行了实证研究。通过研究,我们获得了以下结论:  首先,整体来看,即使对于我国无担保类公司债,其信用利差主要还是受市场风险和流动性风险的影响,公司层面的违约风险对信用利差的影响较小;具体来看,股市波动对信用利差影响显著,公司价值波动对信用利差无显著影响,无风险利率水平,无风险债券剩余到期期限及流动性指标与信用利差关系显著;利率期限结构对信用利差产生正面影响,这可能跟税收、流动性溢价以及我国国债收益率走势的现实情形有关;  其次,国有企业无担保公司债信用利差与公司个体层面产生的违约风险无显著关系,而国有企业无担保公司债信用利差中所包含的违约风险溢价已开始凸显,造成两者差异的主要可能跟风险预警事件,企业所处行业,政府隐形担保等因素有关;  最后,笔者还发现结构化模型变量在截面维度解释力度不足,模型解释力受个体差异影响;模型对非国发债主体公司债信用利差的解释程度高于国有发债主体,其中对非国有主体样本的解释程度达到了69.01%。
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