【摘 要】
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近年来,资本结构动态调整的研究作为公司资本结构理论发展的新方向,探讨公司资本结构调整的影响因素及传导机制逐渐成为学者关注的课题。当前,我国金融体系改革进一步推进,资本市场不断完善和成熟,股票市场的流动性有了较大的提升。股票市场的流动性与资本市场资源配置的有效性密切相关,而对于上市公司来说,股票市场作为股东股权转让的交易机制,它也是公司外部融资环境的重要组成部分,股票流动性特征同样将影响着公司治理水
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近年来,资本结构动态调整的研究作为公司资本结构理论发展的新方向,探讨公司资本结构调整的影响因素及传导机制逐渐成为学者关注的课题。当前,我国金融体系改革进一步推进,资本市场不断完善和成熟,股票市场的流动性有了较大的提升。股票市场的流动性与资本市场资源配置的有效性密切相关,而对于上市公司来说,股票市场作为股东股权转让的交易机制,它也是公司外部融资环境的重要组成部分,股票流动性特征同样将影响着公司治理水平和融资决策活动。基于此,本文从公司治理视角作为切入点,探讨了股票流动性如何通过一定传递机制影响资本结构动态调整,验证了股东“积极主义”和“退出威胁”在我国的适用性,为我国股票市场对公司融资结构调整及其相应治理作用提供了新的经验支持。本文采用规范研究与实证研究相结合的研究方法。运用资本市场有效假说理论、信息不对称理论、信号传递理论和资本结构动态调整理论作为理论基础,对股票流动性、公司治理和资本结构动态调整三者之间的作用关系进行理论分析,并提出相应假设。本文选取2009-2018年深交所A股上市公司为研究样本,构建了资本结构部分调整模型和中介效应检验模型,实证检验了股票流动性对资本结构调速度和效果的影响,以及公司治理其间的中介效应,并考察了不同产权性质下股票流动性对公司治理的影响效果。研究发现:(1)随着股票流动性的改善,股票价格信息含量逐渐丰富,股东可以更及时地通过股权市场选择“发声”进入或者“威胁”退出以增加股东力量,即股票流动性对公司治理具有显著正相关;(2)低流动性的市场存在更多的信息不对称,公司的整体风险溢价提高,代理冲突严重,这造成了融资成本和资本结构调整摩擦的增加,即股票流动性对资本结构调整的速度与效果显著正相关;(3)随着机构股东积极“发声”增加,信息流动摩擦减少,公司治理在股票流动性与资本机构调整之间发挥了显著的不完全中介效应。最后,本文总结了相关实证结论,并认为应当进一步完善和创新我国股票市场的运行机制和信息披露机制,重视股票流动性的监测和维护;同时,我国公司需要形成多元化治理架设的相关安排,注重资本结构的动态化管理,提升公司的管理效率,以实现资本市场和公司的价值增长。
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