价格波动是期货市场最基本的特征之一。对价格波动特征进行研究有利于从总体上把握期货市场运行的规律,有效控制市场风险事件的发生,促进期货市场健康发展。为此,论文对期货价格波动特征之一——波动非对称性特征进行了实证检验,并应用行为金融学解释了其产生的原因。 论文首先简要介绍了价格波动的概念和基础理论,然后针对三个具有代表性的期货品种近四年的交易数据,设计了三个连续期货合约。应用ARCH族模型对三个连续期货合约价格波动的非对称性效应进行了检验,证实了期货市场价格对信息反应不平衡性的存在,“利空消息”对价格的冲击大于“利多消息”对价格的冲击。基于理性人假设和有效市场假说的传统金融理论不能对期货市场的这种现象进行合理的解释,而成为金融市场的又一“异象”。 结合心理学研究成果,行为金融学从投资者的实际决策心理出发,研究投资者的行为偏差对金融市场规律的影响,成为解释各种市场“异象”最有效的理论武器。 在实证结论的基础上,论文以行为金融理论为指导,对个体投资者进行了广泛的问卷调查,得到了大量的关于投资者心理和行为的第一手资料,发现个体投资者进行投资决策时存在心理偏差。以此为基础,应用行为金融学对我国期货市场价格波动非对称性效应做出了解释。指出:个体投资者的风险承受能力过低,以及投资者存在的多头偏好、过度恐惧和损失厌恶心理导致了其对利多消息反应不足、对利空消息反应过度。这种对利多消息保守、对利空消息过度自信,论文称之为自信度突变,是产生期货价格波动非对称性效应的根本原因所在。 最后,本文认为改变价格波动的非对称性特征是控制风险事件发生的有效手段之一,而归根结蒂则是加强投资者教育,培育理性投资者。