随着中国经济步入平稳发展阶段,依靠主业驱动市值的发展逻辑逐渐失去优势,上市公司主动并购的积极性逐渐提高,“PE(Private Equity)+上市公司”并购基金模式成为上市公司的“热门选择”。然而,这种模式缺少有效的监管机制,在不断发展中暴露出诸多问题。首先,在并购基金的法律关系和机制设计中,上市公司享有与责任不对等的权利,使得管理层在很大程度上主导着并购基金。委托代理理论和管理层过度自信理论提出管理层私利和过度自信推动企业实施并购,那么管理层的非理性行为又是否会影响这一与并购紧密相关的决策?其次,关于并购基金,“哄抬股价”、“僵尸基金”、内幕交易等争议不断,市场对上市公司成立并购基金持何种态度?而市场反应又是否受到管理层私利和过度自信的影响?在本文的研究中,管理层私利主要体现为其谋取在职消费的能力,而管理层过度自信主要表现为其主动地增持公司股票。当前的理论和文献研究主要集中在上市公司成立并购基金的市场反应、公司层面因素如何影响这一决策,尚未从管理层视角进行探究。而管理层私利和过度自信影响企业投资和并购决策的研究相对成熟,本文将参考已有研究成果,基于公司金融学和行为金融学的相关理论,从管理层这个视角来分析其对上市公司成立并购基金决策的影响,这也是文章最大的创新点。基于上述现实背景和理论研究空间,本文对“PE+上市公司”并购基金模式进行分析,指出其发展中存在的权责不匹配、“僵尸基金”、“哄抬股价”、内幕交易等问题,奠定文章的论证基调。结合现状,根据委托代理理论、管理层权力理论、管理层过度自信理论、信息与股价理论和有效市场假说,本文构建管理层私利和过度自信影响上市公司成立并购基金的理论模型,主要对管理层私利和过度自信是否影响这一决策及决策的市场反应进行探究。在对决策市场反应的影响中,则侧重分析并购次数、出资额在其中发挥的中介作用。最后,文章以2014-2018年成立并购基金的非金融业上市公司为样本,采用回归分析法、事件研究法和构建结构方程模型的方法进行实证检验。根据实证检验结果,首先,管理层私利和过度自信确实会影响上市公司成立并购基金的决策。这表现为:当管理层利用职权扩大在职消费、提高货币薪酬,以及主动增持公司股票或频繁发起并购时,更可能推动上市公司成立并购基金;而私人利益诱使管理层提高在并购基金中的出资数额;但是过度自信的管理层反而会减少出资数额。其次,上市公司成立并购基金在短期内虽然能够创造股东财富,长期却会损害公司利益。最后,管理层私利和过度自信会通过并购次数影响这一决策的短期市场反应。这表明,投资者更关注上市公司成立并购基金背后的真实意图,而上市公司过往实施的并购活动往往能够反映其真实的并购需求。因而在未来对上市公司并购基金的监督和管理中,应当识别管理层的真实意图,避免决策失误带来的损失。