市场有效性问题基本上是一个实证问题。有关期货市场有效性的实证研究的成果主要运用了两大类检验方法:随机游走检验和协整检验。 随机游走检验从期货价格的可预测性角度检验期货市场的有效性,根据随机游走假设的不同而又相应地分为序列相关性检验、技术分析检验和游程检验三种子方法。 协整检验则从期货市场的价格发现功能的角度检验市场有效性,完整的检验过程包括三个步骤:单位根检验、协整检验和误差修正模型检验。 本文分别运用这两大类方法,对我国大连商品交易所大豆和豆粕期货市场及郑州商品交易所小麦期货市场的有效性进行了实证检验。随机游走检验运用的数据是三个品种在2004年的所有合约在最后交易日前一年内的每日收盘价格,协整检验运用的数据是三个品种自2000年以来所有合约到期时的现货价格及时界为2周、一个月、三个月和六个月的期货价格。 随机游走检验包括三种子方法,但它们检验的结果存在较大差别:序列相关性检验和游程检验的结论是相同的,一致显示大豆、豆粕和小麦三种农产品期货都在某些月份的合约上表现为市场有效(价格不可预测),而在其他月份合约上则表现为市场无效(价格可预测);但是技术分析检验的结论与前面两种方法的结论不一致,它表明根据MACD指标进行实际投资操作几乎都可以获得超额收益,也就是说所选取的三个品种的期货合约的价格走势几乎都具有趋势性或可预测性,即市场是无效的。对于三种方法得出的结论的不一致,笔者运用行为金融学理论作出了相应的解释:金融市场价格走势具有可预测性,技术指标具有自我实现的性质,即市场是非有效的;金融市场是一个确定性混沌系统,用标准的统计方法进行检验会得到随机游走的错误结论。 协整检验包括三个步骤,分别用来检验期货市场有效(价格发现功能充分发挥)的三个条件。实证检验的结果表明:大连商品交易所大豆和豆粕期货市场满足市场有效性的前两个条件,因此存在较弱的证据证明这两个市场是有效的,但由于不符合第三个条件,因此并不是完全有效的;郑州小麦期货市场满足市场有效性的第一个条件,不满足最重要的第二个条件,也不满足第三个条件,因此