上市公司公告是投资者了解上市公司经营状况最为直接的渠道之一。个体投资者作为我国股市交易的大军,虽然在开户数量上占绝对优势,但其信息来源较为有限,因此个体投资者便可能将上市公司公告作为自己股票买卖操作的一项依据。前期文献表明,上市公司公告公布后,公司的相关经营决策、业绩会随之发生改变,而这些改变又可以成为个体投资者股票买卖操作的参考之一。那么上市公司公告究竟会对个体投资者股票买卖操作方向和累计超额收益产生什么样的影响,目前相关研究较少。基于以上背景,为研究上市公司公告对我国股市个体投资者股票买卖操作方向和累计超额收益率的影响,本文以东方财富网公布的2007-2012年间我国股市A股上市公司发布的的股权激励等共计13类上市公司公告为研究对象,并结合在某证券交易所不记名随机抽取的2007-2012年间我国股市个体投资者的日交易数据,采用Probit模型法和事件分析法(Event-Study)两种研究方法,分别研究在总样本期和牛熊市下,上市公司公告对我国股市个体投资者股票买卖操作方向和累计超额收益率的影响。本文得出了以下结论:就Probit模型法的检验结果表明:本文选用的13类上市公司公告中只有股权激励公告、高管辞职公告、增发公告、资金投向公告、违纪处罚公告、资产重组公告这6类公告,在公告发布当天对个体投资者的股票买单比在10%的置信区间内产生了显著影响。进一步,本文依据东方财富网将各类公告细分的做法,将上述6类公告细分的13种子公告,进行了第二次Probit模型检验,来分析这些公告中究竟有哪种公告对个体投资者的股票买单比产生了显著影响。那么,本文的第二次Probit模型检验结果表明最终确定这13种子公告中,只有高管被动辞职公告、收购兼并公告、定向增发公告、资金用途更改公告、企业整改公告共计5种公告在公告发布当天对个体投资者的股票买单比产生了显著影响。接下来本文以这5种公告为研究对象,采用事件分析法(Event-Study)分析在公告发布前后各5个交易日,即短期窗口[-5,5]上,这5种公告分别在总样本期、牛熊市下对我国股市个体投资者的股票买卖操作方向和累计超额收益率产生了怎样的影响。就事件研究法(Event-Study)的检验结果表明:首先,这五类公告对个体投资者股票买卖操作行为及其超额收益率的影响存在牛市和熊市的非对称性,该点主要表现为:高管被动辞职公告在[-5,0]这段时间,个体投资者净买入该类公告对应股票的操作只能带来[-5,-1]时间段正的累计超额收益率,而公告日获得负的累计超额收益率;那么在[1,4]这段时间,个体投资者净卖出该类公告对应股票的操作获得的累计超额收益率为负。牛市和熊市,个体投资者都会在[-5,-1]和[0,4]这2段时间内分别净买入和净卖出该类公告对应的股票,但牛市却能在整个窗口期[-5,5]上获得正的累计超额收益率,熊市收获的却是整个窗口期负的累计超额收益率。定向增发公告在[-3,0]这段时间,个体投资者净买入该类公告对应股票的操作只能在[-1,0]上获得正的累计超额收益率,在[1,4]这段时间个体投资者净卖出的操作却能在这段时间获得正的累计超额收益率。牛市,与总样本期同时段同操作,能为个体投资者在[-3,-1]这段时间获得正的累计超额收益率,在[0,4]这段时间带来获得负的累计超额收益率。熊市,个体投资者在整个窗口期净卖出该类公告对应股票的操作只能在[-4,-3]上带来正的累计超额收益率,而在[-2,4]上带来却是负的累计超额收益率。资金用途更改公告在总样本期和熊市中,均选择在[-5,-1]这段时间净买入该类公告对应股票的操作,但这种操作在总样本期给投资者带来正的累计超额收益率,在熊市除了在T=-5和T=-1的累计超额收益率是负的外,在[-4,-2]上是正的累计超额收益率;在[0,4]这段时间净卖出该类公告对应股票的操作,带给总样本期和熊市的个体投资者都是负的累计超额收益率。牛市,个体投资者会在[-3,-1]这段时间净买入该类公告对应的股票的操作给个体投资者带来正的累计超额收益率,而在[-5,-4]和[0,4]这2段时间净卖出股票的操作带来的累计超额收益率都是负的。收购兼并公告在[-5,0]这段时间,个体投资者净买入该类公告对应股票的操作带给个体投资者的累计超额收益虽无一致规律可言,但也在T=-3和[-1,0]上获得正的累计超额收益率;在[1,4]这段时间,个体投资者净卖出该类公告对应股票的操作只能在[1,3]这段时间获得正的累计超额收益率。牛市,个体投资者在整个窗口期净卖出股票的操作均获得正的累计超额收益率。相反,熊市,个体投资者无论对该类公告对应股票是买是卖,累计超额收益率却都为负。整改公告总样本期和熊市中,[-5,-1]和[0,4]这段时间,个体投资者的股票操作虽然分别是净买入和净卖出该类公告对应的股票,但却能在总样本期的[-4,3]这段时间获得正的累计超额收益率,而熊市则是整个窗口期带来负的累计超额收益率。牛市,个体投资者在[-3,4]上是净买入的操作可以在这段时间获得正的累计超额收益率。其次,个体投资者总体来看对高管被动辞职和公司并购公告、牛市中公司整改公告具有“提前预知”的能力。这表现在高管被动辞职公告和收购兼并公告在公告发布前5个交易日中,个体投资者便开始投资目标公司的股票,出现了净买入的操作行为,且该行为一直持续至公告发布日;毕竟这两种公告从公司最初筹划到最后事件确定是一个持续发展的过程,因此事件在最后确定前个体投资者便已经“预知”该类公告要公布。牛市中,个体投资者是从整改公告发布前第3个交易日开始到公告日,呈稳定的净买入该类公告对应股票的操作;由于上市公司从被立案调查到发布相应处罚通知历时较久,而该类公司的股价或许在被立案时已作出了反应,那么整改方案最后确定之前,个体投资者会抱着“低买”的心理入市。最后,我国个体投资者在公告发布期间的股票买卖操作并不成熟,这表现在从公告(除牛市整改公告)发布后第1个交易日开始,个体投资者选择一致性清仓离场,这可能是由于个体投资者对公告信息缺乏详细的了解和分析,为避免事件冲击而选择最为“保守”的交易操作。尤其是熊市市场出现一致性抛售股票这种负的公告落地效应,加剧了股价的下行压力,使得个体投资者获取负的累计超额回报,这可能是由于熊市投资情绪低迷,加上公告发布使得个体投资者产生“过度恐慌”心理而选择大批减仓来撤离市场;但个体投资者这种一致性清仓离场的操作方式,并未为其带来显著为正的累计超额收益率,反而获取了负的累计超额收益率。针对以上的分析,文章最后分别从资本市场的监管部分、个体投资者今后股票买卖操作两方面提出了参考建议,总结不足,并提出了研究展望。