2013年十八届三中全会正式提出了鼓励发展混合所有制经济的决定,当前混合所有制改革是深化国有企业改革的应然之举,这对完善国有企业治理机制,提高国有经济竞争力具有重要意义。员工持股计划是其中的重要方面和具体措施之一。截至2018年底,我国共有968家/次上市公司宣布了员工持股计划预案,其中国有企业共有89家/次,股票来源单独为或包涵了定向增发的有194家/次。既有研究表明,员工持股计划和定向增发在实践中存在不同形式的代理问题。而国有企业存在天然治理缺陷,所有者缺位引发内部人控制,是否会放大员工持股计划中的代理问题?如何通过制度安排抑制混改中员工持股计划可能的代理问题,从而保障国企混改顺利进行?这些问题需要基于中国上市公司混改和员工持股实践的研究来回答。本文基于久远银海的案例,以委托代理理论、信息不对称理论研究混改中员工持股计划是否引发以及引发什么样的代理问题。通过累计超额收益率计算、横向对比等方法对信息披露时间点、股利分配、高管持股比例、执行效率等进行研究。案例研究发现,公司会利用员工持股计划公告日的机会主义选择来达到最小化授予价格的目的;在员工持股计划推出后,公司会同时推出异常高的股利分配方案,以实现持股价值最大化的目的;利用管理层权力获取过高的股份授予等。案例研究结果表明,对于国有控股公司,由于所有者缺位及内部人控制,员工持股计划会成为国企混改过程中管理层代理问题的来源,尤其使用定向增发方式解决员工持股计划股票来源,更容易导致过度支付、机会主义择时和股利分配等问题。研究结论进一步揭示了代理问题源于监管尚不完善,混改仍有缺陷以及市场交易仍不理性。为了治理其中代理问题,有必要让监管政策应在大方向保持一贯性的基础上,提高国企监管覆盖广度和深度;让参与混改的国企加强内部监管及合规经营,并充分调动各利益相关方的积极性;让个人投资者提高自身投资水平,让机构投资者则正确引导市场投资。