本文以2014—2019年公告并实施了员工持股计划的中国A股上市公司为研究对象,选择企业的长期效率指标——投资效率为研究视角,考察员工持股计划对企业非效率投资情况的改善作用。结果显示,企业通过合理设计员工持股计划并顺利实施后,能够有效降低非效率投资水平,从而使企业趋于预期的最佳投资水平。也就是说,企业通过实施员工持股计划,能够有效改善其投资效率。但随着员工持股计划激励范围的不断扩大,一味强调“公平主义”,不加区分地实行全员持股,将会引发“搭便车”现象,不利于提高企业的投资效率。紧接着,本文从企业创新投资的角度出发,发现员工持股计划通过提高员工在创新过程中的积极性,从而提高了企业的创新效率。进一步地,本文考察了在不同产权背景下、不同融资环境下,企业实施员工持股计划对企业投资效率带来的影响。研究结果表明,相较于国有企业,民营企业实施员工持股计划对企业投资绩效的改善作用更为显著。这说明将员工持股计划作为国企混改的创新手段,以期激励国有企业投资活力的任务仍然需要进一步研究和落实。而在融资约束程度较大的企业实施员工持股计划,能为企业提供稳定的资金,从而改善企业面临的投资不足问题,促进企业投资效率的改善,进而有望实现企业的长远发展,提升企业价值。为缓解本研究可能存在的自选择偏误,本文采用“一比一,无放回”（neighbormatching）的临近匹配方法,为实施了员工持股计划的企业匹配对照组并进行回归,回归结果与前文一致,表明本文的研究结论具有一定的可靠性。本文的研究揭示了员工这一主体在企业投资中的重要作用,丰富并拓展了员工持股计划影响因素及激励效果的研究,同时对完善员工持股计划制度设计与推进国有企业混合所有制改革的创新实施都具有一定的实践意义。