随着经济全球化和一体化趋势的不断发展,创新研发作为综合国力竞争的关键因素,受到全球各界密切关注。近年来我国研发强度迅速提高,但研发持续性不够稳定,鉴于研发投资活动高风险性和巨大调整成本特征,要求作为创新活动主体的企业加大力度保障其平稳健康发展。同时,“去杠杆”经济政策和经济周期下行使企业和政府压力增大,政府宏观经济调控和企业自身降杠杆融资影响企业融资约束状况,对现金持有平滑研发投资的效应产生影响。本文从“研发平滑”的视角展开研究,重点探讨三个问题:第一,现金持有作为企业一种内部融资渠道是否能够平滑研发投资?第二,采取不同的融资政策所导致的资本结构差别对现金持有的研发平滑效应是否具有调节作用?第三,宏观经济周期对现金持有研发平滑效应以及资本结构的调节作用有什么影响?本文以我国2008-2017年A股上市公司为样本,运用动态GMM方法对现金持有研发平滑效应进行实证检验,加入现金持有变化量和资本结构的交互项考察资本结构的调节作用,并按经济周期、产权性质和货币政策进行分组检验和进一步分析。得出的主要结论如下:第一,企业现金持有对研发投资具有平滑效应,当研发活动融资受到约束时适量减少现金持有储备,释放短期流动性,减小对高额外部融资的依赖,从而保持研发投资的平稳;第二,资本结构对现金持有研发平滑效应具有正向调节效应,较多的使用债务融资会增强现金持有对研发投资的平滑效应;第三,相比于国有性质的企业,非国有企业受到的融资约束较大,现金持有对研发投资的平滑效应和资本结构的调节作用越显著;第四,相比于经济扩张期和货币宽松期,经济紧缩期和货币紧缩期时现金持有平滑研发投资的效应和资本结构的正向调节作用更显著。这一结论具有一定的启示意义:首先,近年来我国创新活动发展较快,但整体研发投入达到创新发达国家标准和我国科技发展目标仍需加强,企业应加大对研发活动的投入和项目管理,保证研发投入稳定性,避免高额调整成本。其次,企业应优化现金管理策略,提高资金使用效率,综合考量外部融资环境的变化,选择适当的融资结构,降低企业杠杆率的同时合理利用多种机制保证研发活动平稳进展,促进企业长远发展。最后,对政府而言,一方面应不断完善我国资本环境,构建创新支持政策体系,加快对科创板企业的审批上市,稳步推进“去杠杆”和国企改制的同时降低企业研发负担,另一方面根据经济周期进行宏观调控,发挥政府的引领作用。