论文部分内容阅读
当前,中央银行前瞻指引的作用及传导机制,引起了广泛关注。现有文献集中于研究中央银行前瞻指引对宏观经济波动和金融市场等宏观和中观层面的影响。事实上,中央银行前瞻指引能够影响微观主体的经济行为,具体的影响渠道或传导机制如何,尚有较大的研究空间。投资是微观主体——企业的重要经济行为,而企业家信心又是影响企业投资的重要因素。本文从企业家信心这一主观因素入手,从企业家信心分解角度(经济基本面信心和动物精神)、企业家信心分类角度(不同地区、不同规模、不同所有制、不同行业企业的企业家信心),探究中央银行前瞻指引是否和如何通过企业家信心影响企业投资效率,期望为检验中央银行前瞻指引的效果、中央银行前瞻指引发挥作用过程中企业家信心的效应提供经验证据,为增强中央银行前瞻指引效果、提振企业家信心和提升企业投资效率提供政策建议。本文重点探究并验证了企业家信心在前瞻指引和企业投资效率之间的中介效应。首先,依托中国人民银行货币政策委员会季度例会的会议纪要来对前瞻指引进行量化与度量,通过NLPIR大数据语义智能分析平台对会议纪要文本进行极性分析后构建了总体前瞻指引、经济趋势前瞻指引和未来政策前瞻指引三个量化指标。将企业家信心指数分解为经济基本面信心和动物精神(代表企业家自身非理性情绪的信心波动)。选用Richardson残差度量模型按季度测算出样本企业的投资效率(以投资不足和投资过度体现)。然后构建面板数据模型、中介效应模型,从企业家信心分解和分类角度检验中央银行前瞻指引、企业家信心以及企业投资效率之间的内在联系特别是企业家信心发挥的中介效应,有如下发现:(1)前瞻指引会对企业投资产生显著的引导作用。总体前瞻指引和未来政策前瞻指引能有效地对企业投资产生引导作用,中央银行季度例会的会议纪释放的积极前瞻指引信号能够促进企业增加投资,对于投资过度企业而言,这一刺激作用会进一步加剧过度投资问题。经济趋势前瞻指引对于企业投资影响的效果并不显著。未来政策的前瞻指引,无论是对于投资不足企业还是投资过度企业,都可以很好地对企业投资起到引导作用。(2)企业家信心的增强可以有效地增加企业投资意愿、提升企业的投资水平,且经济基本面信心与总体信心指数的促进作用基本一致。经济基本面信心的提振可以有效推动企业开展投资,投资过度企业受经济基本面信心增强的促进效果更为明显。无论是投资过度企业抑或是投资不足企业,动物精神的增强都可以增进企业家投资意愿,推动企业实现更高的投资水平。(3)企业家信心在中央银行前瞻指引和企业投资效率之间存在着显著的中介效应,而从不同的角度来看,中介效应存在着一定的差异。从信心分解角度来看,对于投资过度企业而言,企业家信心在总体前瞻指引和企业投资效率之间存在显著的中介效应,且经济基本面信心和动物精神均发挥了中介效应。未来政策的前瞻指引,可显著影响经济基本面信心和动物精神。经济趋势的前瞻指引可以提升企业家动物精神信心,但难以对增加企业投资起到引导作用;从企业家信心分类角度看,就不同地区而言,东部企业的企业家信心在前瞻指引和投资过度企业的投资效率之间存在中介效应,而在中部与西部企业中并不存在企业家信心的中介效应;就不同规模而言,只有大型企业的企业家信心的中介效应可以显著促进企业投资;就不同所有制而言,总体前瞻指引对投资过度的民营企业可以有效地实现企业家信心的中介效应,但是在国有企业中企业家信心难以发挥中介效应;就不同行业而言,投资过度的制造业和投资不足的信息传输服务业,企业家信心在前瞻指引和企业投资之间存在着中介效应。依据实证结果和结论发现,本文提出了重视企业家信心在促进经济稳定中的积极作用,加强中央银行前瞻指引的沟通作用,推动企业家信心中介效应有效传导,提高货币政策的透明度、持续性和可信性等方面的政策建议。