外汇市场是联系国际、国内金融市场的重要纽带,在国民经济中起着至关重要的作用。我国外汇市场起步较晚,但发展的速度是非常惊人的。短短的30年间,我国外汇市场在规模总量、基础条件和操作方式等方面都发生了深刻的变化,这得益于我国外汇管理体制的持续深化改革。从最初的统收统支外汇管理体制到90年代的外汇调剂市场,外汇市场从内部调剂走向了外部交易;从以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制,发展到如今的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。不过,与发达国家相比,我们的外汇市场还存在许多不足。最突出的问题在于我们的外汇市场市场化程度依然不高,市场参与主体太少,市场不够活跃,继而造成汇率水平失真。但是,究竟我国外汇市场的效率如何,又是如何造成汇率水平失真的?近年来,越来越多的专家学者针对上述问题进行了研究,其中多数成果主要研究了实体经济对汇率水平是否存在显著影响以及影响机制。但由于金融衍生品的不断发展,外汇市场受实体经济的影响日趋减弱,汇率水平的形成机制更加复杂,其波动也难以预测,尤其是短期内的剧烈波动,已有的成果根本无法解释。本文另辟蹊径,从汇率水平的变动及汇率波动的角度,重点研究宏观经济数据发布对汇率水平的影响。利用高频数据建立EGARCH模型,精确的描述了数据发布时刻汇率水平的走势,然后,根据宏观经济数据的来源、正负对数据进行分类,研究是否存在非对称性,进而反映外汇市场的吸收信息的能力,对市场的有效程度进行评价。另外,本文在建立模型时考虑了预期,为了考察加入预期因素是否合理,笔者对考虑预期与不考虑预期的EGARCH模型进行了比较。研究表明:一,中国及日本发布的部分宏观数据能影响汇率水平,且不同国别的信息对汇率水平的影响是非对称的。汇率水平对中国发布的大部分数据非常敏感,只对日本发布的少量数据有显著反应。这表明不同的市场对不同的指标敏感程度不一致,或者说部分宏观经济指标的传递机制受阻。二,对汇率水平的波动研究表明,宏观经济数据的发布对外汇市场的波动有显著影响,部分指标的发布会加剧外汇市场的波动,部分会减弱外汇市场的波动,这个结论可以合理地解释外汇市场短期内剧烈的波动现象,且好消息(宏观经济数据实际值大于预期值)对外汇市场产生的冲击要大于坏消息(宏观经济数据实际值小于预期值)产生的冲击,即存在非对称效应。三,从影响持续的时间来看,各指标持续影响汇率水平的时间不尽相同,对市场的冲击所持续的时间也不一致。理论上讲,市场对信息的吸收速度越快,该市场的效率就越高,可以得到,我国外汇市场的效率不高,大多数指标都存在滞后效应。部分宏观经济信息吸收不彻底,在后续1个小时左右会有显著变化。另外,部分宏观经济数据发布之前会造成汇率水平的显著变化,说明可能存在重要信息被提前泄露的情况。四,考虑预期因素的EGARCH模型得出的结果更符合经济理论,具有更强的解释力。