近几年上市公司的股权质押行为越来越普遍,股权质押融资拓宽了上市公司的融资渠道,且质押手续较为简单方便,受到上市公司的青睐,另外股权作为质押标的,流动性高且容易变现,方便质权人的风险管控,因此也受到金融机构的欢迎。据东方财富统计,截至2019年12月底,沪深两市共有3081家公司进行股权质押,占上市公司数量的82%,质押总笔数4.35万笔,总市值达4.58万亿,占A股市场总市值的7.97%。然而,股权质押也存在着一些负面影响。一方面,股权质押使得两权分离程度加深,强化了大股东的掏空动机,大股东可能会通过多种方式侵占中小股东的利益;另一方面,股权质押后,大股东面临着平仓与控制权转移风险,为规避这些风险,大股东倾向于实施“扭曲”的市值管理,而这并不利于公司长期价值增长,有损于中小股东利益及证券市场的整体效率。通过对典型案例的分析,了解大股东的股权质押动机,以及股权质押后公司后续决策,对于进一步深入分析股权质押的动机及经济后果,具有重要意义。本文的研究脉络为,首先介绍本文的研究背景及研究意义;其次梳理股权质押相关文献及理论;以往文献表明股权质押存在积极动机和消极动机两个层面,股权质押后上市公司存在盈余管理、信息披露、税收规避等多种市值管理方式。再次从华仁药业具体案例出发,研究其大股东股权质押的动机及经济后果;结论显示,华仁药业在融资需求、融资渠道、风险规避等三方面动机的基础上,其第一大股东频繁、高比例进行股权质押,加大了两权分离程度,加剧了大股东对于公司的资源侵占,在股权质押后以关联担保、直接占款及非法减持方式掏空公司,且为规控制权转移风险,实施了“扭曲”的市值管理行为。最后是本文的结论及启示。本文的创新之处体现在以下两个方面:其一,研究了股权质押当中“并购重组”这一市值管理行为,指出大股东华仁世纪集团通过并购重组这一手段进行的市值管理实则是操纵股价的行为;其二,基于具体案例研究了股权质押与股东掏空行为之间的逻辑链条、实施掏空的具体路径,对股权质押带来的大股东掏空提供了新的案例证据。本文的研究进一步丰富了大股东股权质押动机及经济后果的相关研究,并且对于规范上市公司的股权质押行为具有借鉴意义。