现金与企业恰如血液与人体,血液流淌至人体的每一处,现金流则贯穿着企业生产经营的始终。血液离开人体则干涸无用,现金离开企业则丧失增值能力,而人体失去了血液则失去生机,企业缺少现金则无法持续经营,正所谓血尽则人亡,现金流断则企业败。“现金为王,稳健为先;合理持有,效率至上”已成为企业经营管理中现金使用的基调,而“现金是金,债权为银”的企业财务理念早已在现代企业管理中确立。现金资产在企业财务战略和经营战略中的重要性,以及企业现金流预测和企业现金需求预测的困难性,意味着现金持有行为的优劣不仅是衡量一个企业财务管理能力的标准,更关乎了企业战略的成败。Brealey and Myers在1996年就提出如何确定企业现金持有量是财务学界尚未解决的十大难题之一,对于这一谜题的破解必将推动现代企业管理水平上升到一个全新的阶段。既有研究对企业现金持有动因和现金持有影响因素的研究较为系统和全面,也有大量的文献利用权衡理论、自由现金流代理理论和啄食理论对企业现金持有行为与企业绩效的关系进行研究,但对企业应该怎样持有现金,是否存在最优现金持有行为这一问题研究较少。在对企业现金持有调整的研究中也发现企业存在最优的静态或动态的目标值,但并没有明确的对企业现金持有行为进行界定和划分,默认企业不同维度属性的现金持有行为对企业绩效的影响是一致的。对企业现金持有行为调整速度存在的差异,也仅局限于单一调整成本的独立解释,并没有考虑到调整成本之间的交互影响。因此,本文以企业应该怎样持有现金这一问题作为研究导向,首先通过构建股东和管理者现金持有博弈行为的理论模型,论证企业在任何委托代理关系下均存在相对于企业自然状态最优的现金持有行为;其次利用门限回归的实证研究思路,在根据截尾均值确定异常值比例方法计算的初始临界值基础上,利用面板数据门限回归方程以1%的带宽手动调试现金持有水平和现金持有波动的临界值,并利用大样本的卡方检验和F检验,检验临界值的有效性;再次以绩效贡献为判断标准,对不同的现金持有行为后果进行经验数据的实证检验,验证企业现金持有行为的优劣;最后,构建现金持有调整的“成本调节”模型,以更好的解释各样本企业向其最优现金持有行为调整时,其调整速度存在差异的原因。本文通过对企业现金持有行为理论与实证研究发现:(1)作为衡量现金持有集中程度的持有水平和衡量现金持有离散程度的持有波动可以有效的测度企业现金持有行为,现金持有的两个维度属性对企业绩效的影响显著且异向。(2)利用门限回归实证模型计算出现金持有水平的上下临界值为0.07和0.15,现金持有波动的临界值为0.07,按现金持有水平和波动分别划分为三个水平动态区间和两个波动动态区间,基于绩效的判断标准,企业现金持有数量的平均值介于0.07-0.15区间是最优的持有水平,标准差低于0.07的现金持有波动区间要优于标准差大于0.07的波动区间。以现金持有水平和波动两个维度属性,可划分为6种对绩效贡献影响存在显著差异的企业现金持有行为,其中“稳定持有+最优持有”,即企业现金持有数量的均值介于0.07-0.15,标准差小于0.07,对企业绩效贡献最大,是最优现金持有行为。(3)融资约束和委托代理作为企业现金持有行为的调整成本,对企业现金持有行为及调整速度影响显著,融资约束和委托代理分别对现金持有水平属性和波动属性产生影响,受融资约束企业倾向于选择高水平现金持有行为,而委托代理问题严重的企业现金持有行为波动幅度较大,进而导致企业现金持有行为调整存在惰性,影响现金持有调整速度。两项调整成本除单独影响现金持有行为进而影响调整速度外,委托代理调整成本对融资约束和企业现金持有行为存在一定的调节作用,显著性和作用方向因委托人(股东)和代理人(管理者)的利益一致程度不同而存在差异。(4)国有企业的现金持有行为较非国有企业好,基本属于“稳定持有+最优持有”,且调整成本低,调整速度快;非国有企业的调整速度相对较慢,持有行为基本属于“波动持有+保守持有”,但非国有企业现金持有行为的绩效贡献要大于国有企业。本文关于企业现金持有行为的研究丰富了该领域的理论分析方法,研究结论有助于企业对现金持有行为形成较为完整和系统的认识,重新审视和评价自身的现金持有行为,重新评估自身的现金管理水平,减少现金持有波动,使企业更好的发挥现金资源的使用价值,扩大资本增值效率,有效制定现金持有策略,具有较强的理论指导意义和应用价值。