论文部分内容阅读
表外融资是上世纪六七十年代开始在英美等发达国家兴起并迅速发展的一种融资方式，表现为企业通过一些协议合作等方式控制、使用了某项资产或与某项资产保持密切联系，企业的利润表里体现该资产形成的收入及费用，但资产负债表却不反映相关资产负债，其实质是企业在资产负债表中不予反映的融资行为。
一、表外融资的主要方式和特点
作为一种融资渠道，近年来，该融资方式被企业广泛运用。现阶段，常见的表外融资方式有：
（一）合资经营
指一个企业持有其他企业相当数量，但未达到控制程度的所有者权益的经营方式。为了能够实现表外融资，一些企业在投资时会刻意安排投资方式或投资额度，使得股权结构达到实质控股但又不牵涉未合并企业债务，再通过在未合并企业中安排投资项目，积极从事表外业务。由于没有控制未合并企业，企业在进行会计处理时会把这种经营方式当做长期投资作为一项资产，未合并企业的财务状况不用反映在投资企业的资产负债表中。
（二）合营成立SPE
企业和另一家公司合作，成立特殊目的实体（Special Purpose Entity，简称SPE），SPE是根据企业与合作方签订的协议来分配收益。一般情况下，特殊目的实体负债相当高，所有者权益尽可能地低，企业尽管在其中只拥有很小甚至没有所有者权益，却几乎承担所有的风险，但名义上由新成立的SPE对外负债，企业财务报表中的负债也就随之转移。
（三）资产证券化
把企业不流通的存量资产或可预见的未来现金流量（如银行信贷资产、企业的交易或服务、应收款等），通过一定的结构安排，转变为资本市场可销售和流通的金融产品。其实质是企业以融资项目为抵押，获得中介机构的贷款。由于融资项目的资产是以出售的形式转移给中介机构，按照现行会计准则，中介机构的财务报表不并入发起人财务报表，从而形成表外融资。除以上形式外，还有经营租赁、售后回租、商品代销、来料加工等表外融资方式。
从以上融资方式可以看出，表外融资具有如下几个特征：
1.灵活性和隐蔽性。表外融资规避了资产负债表中各种比率指标、融资合同的限制，通过多种灵活融资方式将表内负债转移隐藏起来，使表外融资具有很大的隐蔽性。
2.迷惑性和欺骗性。将某一项目法律上的所有权和实际控制权割裂开来。通过在交易条款中设置一项或多项选择权或条件，从这些条款推断出企业活动的合理性。
3.复杂性。通过一些复杂灵活的经济业务方式，将一项业务与其他业务相互交织起来，不将它们综合起来分析，就难以判断该业务对企业资产或负债的影响，就难以理解该业务的经济影响。
二、表外融资业务中面临的问题风险：
表外融资业务对企业项目建设，投资发展具有一定的积极意义，但也容易引发一系列问题和风险。
（一）隐含财务风险
表外融资形成的负债虽不在资产负债表上加以确认和反映，但仍需要企业将来进行偿还，对企业来说，这是一项隐藏的财务风险。而且表外融资将企业真实的负债隐藏起来，债务风险并未转出，长期、巨额的隐匿债务会侵吞企业的良性资产，造成企业负债的恶性循环。同时，通过表外融资来粉饰财务报表、虚增业绩，企业不得不面临更为沉重的所得税税收负担，加剧企业财务负担。
（二）增加资金成本
表外融资造成良好的财务指标假象，使得企业管理层会要求更高的期望回报率，这将导致管理资金成本上升。另一方面基金公司从表外融资要获得各种稳定超额收益，这增加了企业融资成本。
（三）存在经营和法律风险
为达到“出表”目的，开展表外融资对项目经营和融资进行了复杂的法律设计，增加了不必要的经营风险。另外，作为融资条件，企业往往需要签订一些不平等条约，购买一定比例的劣后级信托产品，优先保证对方收益，同股不同权等。同时表外融资掩盖企业的重要财务信息，加剧了监管方与企业信息不对称的问题，使得监管部门不能准确判断企业的风险状况，无法实施有效监管。
三、如何发现企业进行表外融资业务
如何发现企业正在采用表外融资，采用的表外融资方式是否合理合规，建议关注以下几个方面。
（一）与企业的合作方式
与其他企业合作或合资经营时，有没成立特殊目的实体。掌握新公司的股权结构，董事会成员情况，根据实质重于形式原则，判断公司对该项目公司是否有实际控制权，是否是所有者权益很低，但承担的风险却很高。
（二）与外部非银金融机构是否有合作
看企业特别是企业下属资产管理公司是否与外部金融机构合作，分析合作模式，是否设立投资管理公司或产业基金管理公司，设立产业基金平台，发行信托产品，进行间接融资，由产业基金平台吸收企业内部单位参股成立项目公司，具体实施项目。
（三）是否购买劣后级信托产品
产业基金平台为增加信托产品到期偿付保证，通常会采取增信措施。即，通过合同条款，要求企业购买一定比例的劣后级信托产品，并以所认购劣后份额为限，对信托产品优先级投资人的本金及固定收益承担担保责任。
（四）是否实际承担到期偿付和固定收益义务
投资管理公司对企业项目通过建立产业基金平台进行表外融资，平台通常采取合伙制形式，企业通过回购项目公司股权和支付一定年利率固定收益，几乎承担全部风险和交易成本，双方收益和风险严重不对等。可能項目合同不会直接明确企业的股权回购义务，要根据补充协议、投资公司管理章程并根据实质重于形式原则，判明企业实际承担的义务。
作者简介：曾小林（1978-），女，汉族，四川遂宁人，硕士，助理研究员，国务院国资委监事会工作技术研究中心，研究方向：理论经济。
一、表外融资的主要方式和特点
作为一种融资渠道，近年来，该融资方式被企业广泛运用。现阶段，常见的表外融资方式有：
（一）合资经营
指一个企业持有其他企业相当数量，但未达到控制程度的所有者权益的经营方式。为了能够实现表外融资，一些企业在投资时会刻意安排投资方式或投资额度，使得股权结构达到实质控股但又不牵涉未合并企业债务，再通过在未合并企业中安排投资项目，积极从事表外业务。由于没有控制未合并企业，企业在进行会计处理时会把这种经营方式当做长期投资作为一项资产，未合并企业的财务状况不用反映在投资企业的资产负债表中。
（二）合营成立SPE
企业和另一家公司合作，成立特殊目的实体（Special Purpose Entity，简称SPE），SPE是根据企业与合作方签订的协议来分配收益。一般情况下，特殊目的实体负债相当高，所有者权益尽可能地低，企业尽管在其中只拥有很小甚至没有所有者权益，却几乎承担所有的风险，但名义上由新成立的SPE对外负债，企业财务报表中的负债也就随之转移。
（三）资产证券化
把企业不流通的存量资产或可预见的未来现金流量（如银行信贷资产、企业的交易或服务、应收款等），通过一定的结构安排，转变为资本市场可销售和流通的金融产品。其实质是企业以融资项目为抵押，获得中介机构的贷款。由于融资项目的资产是以出售的形式转移给中介机构，按照现行会计准则，中介机构的财务报表不并入发起人财务报表，从而形成表外融资。除以上形式外，还有经营租赁、售后回租、商品代销、来料加工等表外融资方式。
从以上融资方式可以看出，表外融资具有如下几个特征：
1.灵活性和隐蔽性。表外融资规避了资产负债表中各种比率指标、融资合同的限制，通过多种灵活融资方式将表内负债转移隐藏起来，使表外融资具有很大的隐蔽性。
2.迷惑性和欺骗性。将某一项目法律上的所有权和实际控制权割裂开来。通过在交易条款中设置一项或多项选择权或条件，从这些条款推断出企业活动的合理性。
3.复杂性。通过一些复杂灵活的经济业务方式，将一项业务与其他业务相互交织起来，不将它们综合起来分析，就难以判断该业务对企业资产或负债的影响，就难以理解该业务的经济影响。
二、表外融资业务中面临的问题风险：
表外融资业务对企业项目建设，投资发展具有一定的积极意义，但也容易引发一系列问题和风险。
（一）隐含财务风险
表外融资形成的负债虽不在资产负债表上加以确认和反映，但仍需要企业将来进行偿还，对企业来说，这是一项隐藏的财务风险。而且表外融资将企业真实的负债隐藏起来，债务风险并未转出，长期、巨额的隐匿债务会侵吞企业的良性资产，造成企业负债的恶性循环。同时，通过表外融资来粉饰财务报表、虚增业绩，企业不得不面临更为沉重的所得税税收负担，加剧企业财务负担。
（二）增加资金成本
表外融资造成良好的财务指标假象，使得企业管理层会要求更高的期望回报率，这将导致管理资金成本上升。另一方面基金公司从表外融资要获得各种稳定超额收益，这增加了企业融资成本。
（三）存在经营和法律风险
为达到“出表”目的，开展表外融资对项目经营和融资进行了复杂的法律设计，增加了不必要的经营风险。另外，作为融资条件，企业往往需要签订一些不平等条约，购买一定比例的劣后级信托产品，优先保证对方收益，同股不同权等。同时表外融资掩盖企业的重要财务信息，加剧了监管方与企业信息不对称的问题，使得监管部门不能准确判断企业的风险状况，无法实施有效监管。
三、如何发现企业进行表外融资业务
如何发现企业正在采用表外融资，采用的表外融资方式是否合理合规，建议关注以下几个方面。
（一）与企业的合作方式
与其他企业合作或合资经营时，有没成立特殊目的实体。掌握新公司的股权结构，董事会成员情况，根据实质重于形式原则，判断公司对该项目公司是否有实际控制权，是否是所有者权益很低，但承担的风险却很高。
（二）与外部非银金融机构是否有合作
看企业特别是企业下属资产管理公司是否与外部金融机构合作，分析合作模式，是否设立投资管理公司或产业基金管理公司，设立产业基金平台，发行信托产品，进行间接融资，由产业基金平台吸收企业内部单位参股成立项目公司，具体实施项目。
（三）是否购买劣后级信托产品
产业基金平台为增加信托产品到期偿付保证，通常会采取增信措施。即，通过合同条款，要求企业购买一定比例的劣后级信托产品，并以所认购劣后份额为限，对信托产品优先级投资人的本金及固定收益承担担保责任。
（四）是否实际承担到期偿付和固定收益义务
投资管理公司对企业项目通过建立产业基金平台进行表外融资，平台通常采取合伙制形式，企业通过回购项目公司股权和支付一定年利率固定收益，几乎承担全部风险和交易成本，双方收益和风险严重不对等。可能項目合同不会直接明确企业的股权回购义务，要根据补充协议、投资公司管理章程并根据实质重于形式原则，判明企业实际承担的义务。
作者简介：曾小林（1978-），女，汉族，四川遂宁人，硕士，助理研究员，国务院国资委监事会工作技术研究中心，研究方向：理论经济。