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去杠杆的关键是补充资本金。主要应通过养老金融，尤其是第三支柱的个人账户来实现。其中关键是要结合个税改革。
经济有四个部门：政府部门，这是负债的；金融部门，它的杠杆率是有限的，净资产也是相对少的，是受金融监管的；企业部门，它本来杠杆率就比较高；居民部门，有钱，而且全球都是这样，居民部门的财富远远超过企业部门，这是近20年来发生的意想不到的重大现象。
去杠杆的关键是补充资本金。补充资本金从哪里来？一定要把居民的财富和储蓄通过一个渠道变为实体经济的资本金，注意，是实体经济的资本金，不是银行资本金。
居民部门是风险厌恶的，一般会选择债权融资。所以，一般居民的家庭资产负债表，在没有养老配置需求的时候，通常能够配置在股权融资上的只是10%左右。那就意味着90%可能是债权。
怎样把居民的财富和高储蓄有效地转化成为股权融资的配置，养老金融是最主要的渠道。这就是我们所说的长钱。没有养老金融就没有长钱，没有长钱杠杆率必高。
现在我们的超老龄社会在步步逼近，65岁以上的老人在迅速增加，而且将会在2030年达到8000万，直至2035年之后才逐渐稳定。
实际上我们养老金制度的顶层设计是非常不错的，是“三支梓”的养老体系。第一支柱是基本养老，第二支柱是职业或者企业年金，还有第三支柱，就是个人账户。
最近的数据是第一支柱有6个省已经入不敷出，主要是东三省。第二支柱我们做了十年，累积余额不到一万亿。所以我们将来怎么养老，主要还是在第三支柱。个人账户才是我们的主场。
经合组织（OECD）国家第二和第三支柱的金额平均值大约在GDP的80%左右，而我们是5%，是非常低的。美国在大萧条之后搞了基本养老，二战以后搞了401K计划（一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度），1974年搞了个人养老。当时他们没想到个人养老会超过第二支柱。
可以这样说，将来中国的三支柱里第三支柱一定会超过第二支柱。新常态下我们的经济是L型增长，企业利润是有限的，第二支柱发展潜力有限，主要还是看第三支柱。
养老金的投资转化为长钱是中国去杠杆的重要驱动力，或说是主要资金来源。我们做一个测算，中国人口结构和日本人口结构相似，日本的家庭资产负债表基本配置是债券10%、股票10%、存款50%，养老占30%。
我国2020年GDP总量会逼近100万亿元，家庭金融资产大约在200万亿左右。如果按日本这样的配置，30%用于养老，就是60万亿。其中我们假设第三支柱有40万亿通过专业的运营养老机构进行配置，即养老金第三支柱的个人账户配置。
我们现在讨论吸引资金入市：社保基金余额顶多是两万亿，30%入市才6000亿；养老金第一支柱实际上是年轻人给老年人付钱，所以它剩余的钱是不多的，将来也不会多；此外，吸引MSCI加入，也顶多不到一万亿。但是如果我们把养老金第三支柱做好了，配置20%进入股权融资市场，就是8万亿。这还是低估的。目前全球的养老金股权配置远远高于20%，很多北欧国家在50%左右。
如何才能让未来这8万亿以审慎的资产配置的方式作为长钱帮助我们去杠杆，适当配置到股权融资中，关键是个人所得税的改革。个人所得税改革是点燃这个天雷地火的关键环节。
我们建议采取一种新的缴税方式，直接将所得税抵扣8%。我们现在最高边际税率在45%，在全球是相当高的，达到了北欧的水平。如果不动最高边际税率，凡是做个人账户的，所有的税率档次一律抵扣8%，事实上就是减税。与此同时，豁免进入个人账户的资本利得税。
我们测算一下：一个“新人”刚工作，25岁，给他一个税收抵扣，如果他工作到65岁
将来我们要延长退休，缴费40年，每个月交1000元；另外“中人”，比如45岁，工作到65岁，还有20年，每个月允许补交2000元；还有一个“老人”，即将退休的，比如说55岁，允许他补交3000元。
如果第三支柱的收益率是4%——这个相对比较低了，“新人”每个月交1000元，未来账户余额是118万，它的增值部分将近60%，所以退休的时候每月领3000元是没有问题的；“中人”交240个月，每月交2000元，将来退休是73万，每月领3000元也没问题；“老人”交120个月，允许他每月交3000元，到时候44万，每月领3000元也是没问题的。所以只要这个账户建立，它就能够保证30%的替代率（劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率）。
这是非常重要的。早建比晚建好。而且要允许“中人”补交，“老人”多交。当然，补交同时要有限额，不能说我非常有钱就多交，多交以后又免税，这将导致新的不公平。还是要有个上限，上限之内允许不同年龄段的补交。
建立这样的个人账户可以做到“一石三鸟”：完善我国的养老体系；通过税前抵扣降低个人税负；激励主动报税，培养纳税习惯，有助个人所得税的整个完税体系的好转。我国现在交个人所得税的可能还不到l亿人，交社保的大约3.5亿人，如果把第三支柱放进去，你要想有第三支柱，必然交所得税，虽然税率降了8%，但是税基在扩大，个人所得税的总的税额增加是大概率事件。因为更多的人愿意交这个。这既是养老，同时为去杠杆提供了一个思路和方法。这是一个增量去杠杆。
概括而言，现在个人储蓄这么高，而且个人财富逐渐增长，如何使之转化成实体经济的资本金，打造长钱，只有或者更主要的是要通过养老金融，主要是第三支柱的个人账户来实现。
这里关键是要结合个税改革。而个税改革现在也到了关键阶段，这个是机制性的东西，能够开掘一个源源不断的活水、源源不断的长钱帮我们去杠杆。
经济有四个部门：政府部门，这是负债的；金融部门，它的杠杆率是有限的，净资产也是相对少的，是受金融监管的；企业部门，它本来杠杆率就比较高；居民部门，有钱，而且全球都是这样，居民部门的财富远远超过企业部门，这是近20年来发生的意想不到的重大现象。
去杠杆的关键是补充资本金。补充资本金从哪里来？一定要把居民的财富和储蓄通过一个渠道变为实体经济的资本金，注意，是实体经济的资本金，不是银行资本金。
居民部门是风险厌恶的，一般会选择债权融资。所以，一般居民的家庭资产负债表，在没有养老配置需求的时候，通常能够配置在股权融资上的只是10%左右。那就意味着90%可能是债权。
怎样把居民的财富和高储蓄有效地转化成为股权融资的配置，养老金融是最主要的渠道。这就是我们所说的长钱。没有养老金融就没有长钱，没有长钱杠杆率必高。
现在我们的超老龄社会在步步逼近，65岁以上的老人在迅速增加，而且将会在2030年达到8000万，直至2035年之后才逐渐稳定。
实际上我们养老金制度的顶层设计是非常不错的，是“三支梓”的养老体系。第一支柱是基本养老，第二支柱是职业或者企业年金，还有第三支柱，就是个人账户。
最近的数据是第一支柱有6个省已经入不敷出，主要是东三省。第二支柱我们做了十年，累积余额不到一万亿。所以我们将来怎么养老，主要还是在第三支柱。个人账户才是我们的主场。
经合组织（OECD）国家第二和第三支柱的金额平均值大约在GDP的80%左右，而我们是5%，是非常低的。美国在大萧条之后搞了基本养老，二战以后搞了401K计划（一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的养老保险制度），1974年搞了个人养老。当时他们没想到个人养老会超过第二支柱。
可以这样说，将来中国的三支柱里第三支柱一定会超过第二支柱。新常态下我们的经济是L型增长，企业利润是有限的，第二支柱发展潜力有限，主要还是看第三支柱。
养老金的投资转化为长钱是中国去杠杆的重要驱动力，或说是主要资金来源。我们做一个测算，中国人口结构和日本人口结构相似，日本的家庭资产负债表基本配置是债券10%、股票10%、存款50%，养老占30%。
我国2020年GDP总量会逼近100万亿元，家庭金融资产大约在200万亿左右。如果按日本这样的配置，30%用于养老，就是60万亿。其中我们假设第三支柱有40万亿通过专业的运营养老机构进行配置，即养老金第三支柱的个人账户配置。
我们现在讨论吸引资金入市：社保基金余额顶多是两万亿，30%入市才6000亿；养老金第一支柱实际上是年轻人给老年人付钱，所以它剩余的钱是不多的，将来也不会多；此外，吸引MSCI加入，也顶多不到一万亿。但是如果我们把养老金第三支柱做好了，配置20%进入股权融资市场，就是8万亿。这还是低估的。目前全球的养老金股权配置远远高于20%，很多北欧国家在50%左右。
如何才能让未来这8万亿以审慎的资产配置的方式作为长钱帮助我们去杠杆，适当配置到股权融资中，关键是个人所得税的改革。个人所得税改革是点燃这个天雷地火的关键环节。
我们建议采取一种新的缴税方式，直接将所得税抵扣8%。我们现在最高边际税率在45%，在全球是相当高的，达到了北欧的水平。如果不动最高边际税率，凡是做个人账户的，所有的税率档次一律抵扣8%，事实上就是减税。与此同时，豁免进入个人账户的资本利得税。
我们测算一下：一个“新人”刚工作，25岁，给他一个税收抵扣，如果他工作到65岁
将来我们要延长退休，缴费40年，每个月交1000元；另外“中人”，比如45岁，工作到65岁，还有20年，每个月允许补交2000元；还有一个“老人”，即将退休的，比如说55岁，允许他补交3000元。
如果第三支柱的收益率是4%——这个相对比较低了，“新人”每个月交1000元，未来账户余额是118万，它的增值部分将近60%，所以退休的时候每月领3000元是没有问题的；“中人”交240个月，每月交2000元，将来退休是73万，每月领3000元也没问题；“老人”交120个月，允许他每月交3000元，到时候44万，每月领3000元也是没问题的。所以只要这个账户建立，它就能够保证30%的替代率（劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率）。
这是非常重要的。早建比晚建好。而且要允许“中人”补交，“老人”多交。当然，补交同时要有限额，不能说我非常有钱就多交，多交以后又免税，这将导致新的不公平。还是要有个上限，上限之内允许不同年龄段的补交。
建立这样的个人账户可以做到“一石三鸟”：完善我国的养老体系；通过税前抵扣降低个人税负；激励主动报税，培养纳税习惯，有助个人所得税的整个完税体系的好转。我国现在交个人所得税的可能还不到l亿人，交社保的大约3.5亿人，如果把第三支柱放进去，你要想有第三支柱，必然交所得税，虽然税率降了8%，但是税基在扩大，个人所得税的总的税额增加是大概率事件。因为更多的人愿意交这个。这既是养老，同时为去杠杆提供了一个思路和方法。这是一个增量去杠杆。
概括而言，现在个人储蓄这么高，而且个人财富逐渐增长，如何使之转化成实体经济的资本金，打造长钱，只有或者更主要的是要通过养老金融，主要是第三支柱的个人账户来实现。
这里关键是要结合个税改革。而个税改革现在也到了关键阶段，这个是机制性的东西，能够开掘一个源源不断的活水、源源不断的长钱帮我们去杠杆。