场外期权是一种个性化的金融衍生品,即根据投资者在套利、对冲等方面的个性化策略需求,券商设计不同的场外期权产品。对于充当期权卖方或承销商的证券公司而言,在收到期权权利金的同时也承担了标的股票的市场条件发生变化的潜在风险。因此,在卖出期权之后,证券公司如何对冲期权头寸暴露的主要风险,使得承受一定风险的同时获得尽可能高的收益,是期权理论和实务中值得重点研究的问题。本文以中金公司“价值投资下跌保护”产品为例,分析场外股票期权的定价与对冲问题。该产品具有两大特点:其一,“零期权费”,即该产品的权利金为零;其二,该产品以格力电器为标的资产。当格力电器股价上涨时,投资者（或期权多头）可获得全部涨幅收益;当格力电器股价微跌时投资者不亏钱;当格力电器股价超跌时加仓,可满足价值投资者的特殊策略需求。本文首先利用等价鞅测度法对“价值投资下跌保护”产品进行理论定价,并利用蒙特卡洛模拟对其进行数值定价。这两种方法相互验证,为市场上的投资者判断该产品定价是否合理提供了一般依据。理论和数值研究表明,该产品虽为“零期权费”产品,但产品的理论期权费率为3.124%;相对于一年期无风险收益率3.19%而言,溢价率为0.066%,故该产品的定价在相对合理的范围内。其次,通过计算该产品的delta、gamma、vega、theta四个风险参数,本文分析了该产品的风险水平,并在BSM模型框架下,利用泰勒展开式,对产品的风险收益进行归因分析。归因结果显示:该产品的风险收益绝大部分来源于delta风险敞口,极小部分来自gamma以及theta风险敞口。最后,针对delta风险,本文分别从无交易成本的理想情况和有交易成本的现实情况出发,比较分析了静态对冲和动态对冲的效果。计算结果表明:在没有交易成本的理想情况下,动态对冲的效果优于静态对冲;在存在交易成本的现实情况下,静态对冲的效果优于动态对冲。本文的研究内容和结果对于我国场外期权做市商在定价和风险管理方面的工作有一定的参考意义。