【摘 要】
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不确定性(uncertainty)在生活中无处不在，既影响微观个人的投资决策，也影响宏观国民经济的运行，对不确定性进行研究具有重要意义。投资和收购是模糊在金融市场上的应用比较多的领域，二者皆是投资者对未来收益所进行的博弈。大多数的投资都是基于信息不对称，决策方并不能完全掌握被收购资产的所有信息，虽然成功实现了交易，但却没有实现预期的收益，甚至遭受到不同程度的损失，由此陷入了“赢家诅咒”（winner’s curse）。而“收购一家公司”博弈（Takeover Game）正是赢家诅咒的一个有力体现。
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不确定性(uncertainty)在生活中无处不在，既影响微观个人的投资决策，也影响宏观国民经济的运行，对不确定性进行研究具有重要意义。投资和收购是模糊在金融市场上的应用比较多的领域，二者皆是投资者对未来收益所进行的博弈。大多数的投资都是基于信息不对称，决策方并不能完全掌握被收购资产的所有信息，虽然成功实现了交易，但却没有实现预期的收益，甚至遭受到不同程度的损失，由此陷入了“赢家诅咒”（winner’s curse）。而“收购一家公司”博弈（Takeover Game）正是赢家诅咒的一个有力体现。
本文以Ellsbberg模糊规避理论和期望效用理论为出发点，以“收购一家公司”博弈为实验基础，考察在资产价值未来结果存在不确定性的环境下买方的出价行为。文中把不确定性明确区分为风险和模糊两种环境，即知晓资产价值未来结果出现的概率分布和不知晓资产价值未来结果出现的概率分布。文中进一步简化实验设置，去除中间人和卖方，把资产的可能价值明确设置为2个：0或100。本文把概率这一变量引入到实验中，根据是否知晓资产价值分布概率，文章共设置了4个模块的实验，分别简称为：KP,UP,KPUP和KPUP。每个模块包含2组实验，每组实验包含40轮决策，每组实验有28名被试者，由此收集到8960个样本数据。
根据实验分析，初步得出如下结论：一是模糊决策环境下，决策者出价为0的概率要明显低于风险决策环境，决策者并没有出现明显的“模糊规避”的倾向；二是在同种决策环境下，多轮重复的投资决策产生明显的学习效应，即决策者通过前期的学习会在后期的表现趋于优化；三是决策者并不完全“理性”，实验中决策者除了0和100外还有其他的出价，一部分比例的决策者存在过高出价的行为。四是决策者在出价行为上存在明显的异质性。五是决策者在出价过程中存在赌徒谬误的现象。
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