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2007年6月，美国五大投行之一的贝尔斯登(Bear Stearns)旗下两只从事次级房贷业务的对冲基金出现巨额亏损成为这场席卷全球的金融危机的起源。随后，美国的次级房贷危机越演越烈，不仅对美国的金融体系结构造成重创，还对全球金融体系，国际贸易以及众多国家的经济发展产生了严重的负面影响。毫不夸张地讲，无论是从波及范围还是影响深度来讲，这场金融危机都是自1929年大萧条以来最为严重的一次。
金融危机的起源、发展及对实体经济的影响
金融危机的起源及发展
2007年6月，贝尔斯登旗下从事次级房贷业务的两只对冲基金巨额亏损以后，自8月9日和10日，次级房贷危机开始加剧。这首先表现在伦敦同业拆借利率(Lrbor)与隔夜指数掉期(OIS)之间的息差出现大幅上扬，这就表明银行业从货币市场获取资金的难度开始加大。为了应对这一问题，各国央行从这两天开始向银行系统大量注资。但各国央行的救助行动并没能阻止次级贷款危机的持续恶化。2008年3月16日，贝尔斯登在美联储的撮合下被摩根大通以每股2美元的价格收购，显示了危机的恶化程度。
2008年9月，美国的金融系统表现更是急转直下。先是主要从事住房抵押贷款业务的两大巨头房地美(FreddieMac)和房利美(Fannie Mae)在9月7日被美国政府接管；9月15日美国五大投行之一的美林证券(Merrill Lynch)被美国银行以500亿美元收购，而另一大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)则宣布破产；9月17日美国政府向美国最大的保险机构美国国际集团(AIG)提供850亿美元的贷款并接管该公司；9月21日美联储批准高盛和大摩转为银行控股公司。至此，美国五大投行在这次金融危机中全军覆没。9月26日美国最大的储蓄贷款银行——华盛顿互惠公司倒闭。
当然，这场金融危机波及的范围远远超过了美国本土，终至蔓延全球。仅就金融体系受到的冲击而言，欧洲无疑是美国以外受影响最为严重的区域。例如英国最大的抵押贷款银行哈利法克斯银行(HBOS)在9月17日遭到挤兑，并于18日被英国的劳埃德银行(Lloyds TSB)以122亿英镑收购。冰岛则在10月份几乎陷入破产境地，成为受金融危机打击最为严重的欧洲国家。
金融危机对实体经济的影响
由于金融体系对现代经济的稳定运转起着决定性的作用，因而金融体系的大幅动荡最终必然会对实体经济产生严重的负面影响。这点最明显地反映在各国不断下滑的GDP以及不断上升的失业率上。美国的经济周期判定机构——国民经济研究局(NBER)在2008年12月2日宣布美国经济在2007年12月就陷入衰退。根据美国商务部公布的数据，虽然2008年美国GDP增长了1.3％，但该年第四季度的GDP折合年率则下滑了3.8％，该季度是自1982年第一季度以来的最差表现。另一个显示美国经济不断恶化的主要指标是该国不断上升的失业率。来自美国的最新数据显示，2009年5月份的美国的失业率已经达到9.4％，是自1983年以来的最高水平。美国在2007年1月至2009年5月以来的失业率状况如图1所示。
金融危机对实体经济产生影响的最明显的例子是美国的汽车业。由于金融危机导致消费者收入下滑以及银行收紧贷款标准，美国的汽车销售出现大幅下滑。更为严重的是美国三大汽车制造商中的克莱斯勒和通用先后于2009年4月30日和6月1日进入破产保护程序，从而成为这场金融危机的最新牺牲品。
而世界其他地区实体经济受到的打击甚至比美国还要严重。欧元区在2008年第四季度GDP折合年率下滑了5.9％(华尔街日报2009年2月16日消息)。东亚的几个主要经济体受到金融危机打击更为严重，在2008年第四季度出现了两位数的下跌速度。日本的GDP在该季度折合年率下滑12％；新加坡該季度GDP折合年率下滑12.5％；而我国经济增长速度也开始大幅放缓，2008年第四季度的GDP折合年率仅增长6-8％。
主要的国际机构如1MF(国际货币基金组织)的研究人员在2009年的《世界经济展望》中声称：相比2007年全球经济4.9％的高速增长，2009年垒球经济将萎缩1.3％，这是自第二次世界大战以来最为严重的一次衰退。世界银行2009年6月11日发布的新闻预计2009年全球经济则将萎缩3％左右，大大超过该行早先萎缩1.7％的预测。WTO(世界贸易组织)在2009年3月23日发布的《全球贸易形势评估报告》称2009年世界贸易额将下降9％，这是自二战以来最大年度降幅。
金融危机爆发的原因
在所有关于这场危机的争论中，面对导致金融危机的原因人们争论不休，这不仅表明人们对导致这场危机因素的认知存在很大的差异，同时也表明了这场危机所具有的复杂程度。其实，造成这场金融危机的因素有很多，它们往往相互交织、相互影响，要评估哪项因素更重要是件很困难的事。但总体而言，我们认为金融系统的缺陷，美国政府对住房、金融市场的不恰当干预以及国际经济失衡等应该对这次金融危机承担主要责任。
金融系统的缺陷
这场危机源自美国的住房市场。对于购买住房这类投资，大部分家庭都没有充足的资金一次付清房款，因而在买房时消费者大都选择抵押贷款的方式，也即将房产抵押给银行等金融机构以获得住房贷款，然后逐年向银行等金融机构偿还这些贷款。在此过程中，银行等金融机构除了以消费者所抵押的房产作为应对消费者无力还贷时所具有的风险外，还应在发放住房贷款时对贷款者未来偿还贷款的能力进行严格的审查。我们可以看到导致此次金融危机的原因之一就是金融体系没能有效控制“道德风险”，结果是不断上涨的住房价格、金融产品的不断创新、风险评估的复杂性等诸多因素使得美国的金融体系的风险越积越高，最后只能以一场危机终结。
住房市场泡沫
在一系列因素的刺激下，美国的住房市场在本次金融危机爆发前出现了较为严重的泡沫。自上个世纪90年代后半段，美国的住房价格就开始出现上涨势头，这种涨势在2000年以后尤其迅猛，并在2006年达到顶点，此后就开始一路下跌并引发了这场金融危机。耶鲁大学经济学家Robert Shiller为我们提供了美国房产市场的基本数据。根据RobertShiller的数据我们绘制了下图。
从图2可以看出，美国的住房价格在1997-2006年出现了一个快速上涨的阶段，这段时间美国住房价格在扣除通货膨胀因素，总外共上涨了85％，2000年至2006年这段时间则上涨了60.6％。 而根据IMF的数据，同一时期美国的人均GDP分别上涨18.5％和8.7％。这就表明这段时间美国住房价格上涨速度远远超过了人均GDP的增长速度。
不断上涨的住房价格对住房抵押贷款市场产生了深远的影响。由于银行等金融机构控制住房抵押贷款风险的主要措施是房产抵押以及对贷款人偿贷能力的审核，当住房价格不断上涨时，即使贷款人偿贷能力不足，提供贷款的金融机构也不会担心这部分贷款会成为不良资产，因为不断上涨的住房价格就是控制贷款风险的有力武器。美国的住房贷款市场分为三类：优质贷款，中级贷款和次级贷款。导致这场金融危机的根源在于次级贷款。所谓次级住房按揭贷款是指向那些没有偿债能力的消费者提供住房按揭贷款。这些消费者虽然没有真正的购买住房的能力，但在房价不断上涨的情况下，这些人或提供贷款的金融机构都不用担心偿债能力，在消费者出现资金短缺而无法偿还本息时，金融机构可以通过拍卖所抵押的住房收回贷款。正是在房价不断上涨的局面下，美国的次级住房按揭贷款市场开始越来越火爆。在美国12万亿美元的住房贷款市场中，次级贷款市场的份额约占14％。
但次级贷款市场的合理性是建立在住房价格不断上涨的假设上。一旦房价开始下跌，本身没有偿贷能力的次级贷消费者就只能面对住房被“止赎”的境遇，而大规模持有次级贷款资产的金融机构也面临着巨额亏损。这正是2007年美国住房市场泡沫逐渐破灭时发生的景象。
金融产品创新
住房市场泡沫之所以破灭与最近十几年中日益复杂的金融产品创新有着不可分割的关系。在传统的借貸关系中，贷出方往往会在贷款期内一直持有该笔资产。在这种情况下，为了控制借款人的违约风险，贷方会对借方的信用水平进行严格的评估和跟踪，以防止借方一旦出现违约造成损失。但金融产品创新使得提供贷款的金融机构不必一直持有所贷出的资产，通过将所贷出的资产进行打包并分割，然后以这些资产为基础，最初提供贷款的金融机构通过证券化的手段将这些打包后的资产卖给其他金融机构从而迅速回收资金。在这个过程中，发放贷款的金融机构对借款人的信用水平进行严格控制的激励就被大大的弱化了。如诺丁汉大学商学院的教授KevinDowd所指出的那样：“如果一个抵押贷款发放银行认为可以通过证券化将这部分资产出售掉，那么其控制贷款风险的激励就被弱化了。事实上，如果它可以将这些贷款卖给其他方，那么这笔货款是否会违约和它一点关系都没有。”因而，金融产品创新弱化了金融机构风险控制的激励。也使得金融体系越来越复杂，非但没有实现所希望的分散风险的目的，反而导致风险在整个金融体系越积越高。
杠杆的过度运用
杠杆率是一个公司资产负债表上的负债与资产之比。在盈利的状况下，采用杠杆可以提高公司的资产收益率。比如一个采用10倍杠杆率的公司，如果其投资收益为10％，而债务利率为5％，则公司的资产收益率则能达到55％。为了追求高收益率，在金融危机爆发之前，华尔街金融机构的运营过程中普遍采用了极高的杠杆率。高杠杆率虽然可以在市场繁荣时起到放大资产收益率的作用，但在市场走向萧条时同样也会放大损失，使得金融机构迅速资不抵债。这正是众多金融机构在危机期间纷纷破产的重要原因。
政府干预之手的失败
虽然人们将这场危机视作自由市场的又一次失败，但现在越来越多的证据表明，在危机爆发之前美国政府采取的一系列不恰当的措施孕育了危机的发生。
美国政府的住房计划
为了提高住房拥有率，美国政府推行住房计划，制订并实施了一系列政策法案，这包括社区再投资法案、抵押货款利息税收抵扣、住房资本收益的税收优惠等等。美国政府还设立了众多实体机构负责向民众提供住房抵押贷款，其中最显著的就是成立房地美和房利美两大半国有化的抵押贷款巨头。美国政府和政客还向银行等金融机构施压(包括房地美和房利美)，促使这些机构向那些偿贷能力不足的消费者提供抵押贷款业务。例如，2002年美国住房与城市发展部(Department of Housing andUrban Development)对房地美和房利美提出了“经适房比率”(AffordableHousing Quotas)要求，以促使这两家抵押贷款机构进一步提高次级贷在其投资组合中的比例。
美国政府努力提高住房拥有率的这一些政策措施的结果是人为地创造了住房市场泡沫，在此过程中采取的对金融系统的干预性措施干扰了金融市场的正常运作，降低了金融市场资源配置效率，也降低了其分散风险的能力。
美联储的扩张货币政策
在2001年互联网泡沫破灭之后，美联储为了刺激经济采取了扩张的货币政策。经过13次降息之后，美联储将联邦基金利率在2003年下调到1％的水平，井在该水平上维持了一年时间。这表明美联储采取了过度扩张的货币政策的事实来自于美联储实际利率水平与泰勒准则所预计的利率水平之间的巨大差距。正是在美联储的低息政策推动下，美国的房产泡沫得以迅速积累。而美联储的低息政策也使得金融机构手中积累的大量现金需要寻找投资出口，这在很大程度上刺激了金融市场上的投机活动。
国际经济失衡
另一个导致这场金融危机的因素是长期以来的国际经济失衡。这主要表现在美国长期的巨额经常账户赤字以及其他国家(主要是东亚国家以及中东的产油国)所积累的大量外汇储备上。前美联储主席格林斯潘在其自传中声称垒球储蓄过剩导致了贷款利率处于较低水平。但来自IMF研究人员的研究结果却表明这种结论与事实不符。事实上，IMF的研究表明这一时期的世界储蓄相对于世界GDP的比重远低于20世纪70、80年代的水平；这一时期并不存在所谓储蓄过剩(saving Glut)，相反这一时期出现了储蓄短缺。因而不可能是全球储蓄过剩导致了低利率。当然，这也不意味世界经济失衡在这场金融危机没有一点影响，马里兰大学的Reinhart和哈佛大学的Rogoff两位经济学家对比分析这次次贷危机与二战后工业化国家发生的其它18次以银行为中心的金融危机时发现，发生危机的国家在危机发生前都经历了经常账户赤字增加的过程，而本次金融危机之前美国的经常账户赤字尤其严重。
应对金融危机的措施
金融危机爆发以后，以美国为代表的各国政府、金融机构如临大敌，均积极采取措施，通过货币政策和财政政策来应对危机。
美联储的货币政策
在货币政策方面，自这场金融危机爆发伊始，美联储就采取积极的应对措施。采取了包括多次下调联储基金利率、
金融危机的起源、发展及对实体经济的影响
金融危机的起源及发展
2007年6月，贝尔斯登旗下从事次级房贷业务的两只对冲基金巨额亏损以后，自8月9日和10日，次级房贷危机开始加剧。这首先表现在伦敦同业拆借利率(Lrbor)与隔夜指数掉期(OIS)之间的息差出现大幅上扬，这就表明银行业从货币市场获取资金的难度开始加大。为了应对这一问题，各国央行从这两天开始向银行系统大量注资。但各国央行的救助行动并没能阻止次级贷款危机的持续恶化。2008年3月16日，贝尔斯登在美联储的撮合下被摩根大通以每股2美元的价格收购，显示了危机的恶化程度。
2008年9月，美国的金融系统表现更是急转直下。先是主要从事住房抵押贷款业务的两大巨头房地美(FreddieMac)和房利美(Fannie Mae)在9月7日被美国政府接管；9月15日美国五大投行之一的美林证券(Merrill Lynch)被美国银行以500亿美元收购，而另一大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)则宣布破产；9月17日美国政府向美国最大的保险机构美国国际集团(AIG)提供850亿美元的贷款并接管该公司；9月21日美联储批准高盛和大摩转为银行控股公司。至此，美国五大投行在这次金融危机中全军覆没。9月26日美国最大的储蓄贷款银行——华盛顿互惠公司倒闭。
当然，这场金融危机波及的范围远远超过了美国本土，终至蔓延全球。仅就金融体系受到的冲击而言，欧洲无疑是美国以外受影响最为严重的区域。例如英国最大的抵押贷款银行哈利法克斯银行(HBOS)在9月17日遭到挤兑，并于18日被英国的劳埃德银行(Lloyds TSB)以122亿英镑收购。冰岛则在10月份几乎陷入破产境地，成为受金融危机打击最为严重的欧洲国家。
金融危机对实体经济的影响
由于金融体系对现代经济的稳定运转起着决定性的作用，因而金融体系的大幅动荡最终必然会对实体经济产生严重的负面影响。这点最明显地反映在各国不断下滑的GDP以及不断上升的失业率上。美国的经济周期判定机构——国民经济研究局(NBER)在2008年12月2日宣布美国经济在2007年12月就陷入衰退。根据美国商务部公布的数据，虽然2008年美国GDP增长了1.3％，但该年第四季度的GDP折合年率则下滑了3.8％，该季度是自1982年第一季度以来的最差表现。另一个显示美国经济不断恶化的主要指标是该国不断上升的失业率。来自美国的最新数据显示，2009年5月份的美国的失业率已经达到9.4％，是自1983年以来的最高水平。美国在2007年1月至2009年5月以来的失业率状况如图1所示。
金融危机对实体经济产生影响的最明显的例子是美国的汽车业。由于金融危机导致消费者收入下滑以及银行收紧贷款标准，美国的汽车销售出现大幅下滑。更为严重的是美国三大汽车制造商中的克莱斯勒和通用先后于2009年4月30日和6月1日进入破产保护程序，从而成为这场金融危机的最新牺牲品。
而世界其他地区实体经济受到的打击甚至比美国还要严重。欧元区在2008年第四季度GDP折合年率下滑了5.9％(华尔街日报2009年2月16日消息)。东亚的几个主要经济体受到金融危机打击更为严重，在2008年第四季度出现了两位数的下跌速度。日本的GDP在该季度折合年率下滑12％；新加坡該季度GDP折合年率下滑12.5％；而我国经济增长速度也开始大幅放缓，2008年第四季度的GDP折合年率仅增长6-8％。
主要的国际机构如1MF(国际货币基金组织)的研究人员在2009年的《世界经济展望》中声称：相比2007年全球经济4.9％的高速增长，2009年垒球经济将萎缩1.3％，这是自第二次世界大战以来最为严重的一次衰退。世界银行2009年6月11日发布的新闻预计2009年全球经济则将萎缩3％左右，大大超过该行早先萎缩1.7％的预测。WTO(世界贸易组织)在2009年3月23日发布的《全球贸易形势评估报告》称2009年世界贸易额将下降9％，这是自二战以来最大年度降幅。
金融危机爆发的原因
在所有关于这场危机的争论中，面对导致金融危机的原因人们争论不休，这不仅表明人们对导致这场危机因素的认知存在很大的差异，同时也表明了这场危机所具有的复杂程度。其实，造成这场金融危机的因素有很多，它们往往相互交织、相互影响，要评估哪项因素更重要是件很困难的事。但总体而言，我们认为金融系统的缺陷，美国政府对住房、金融市场的不恰当干预以及国际经济失衡等应该对这次金融危机承担主要责任。
金融系统的缺陷
这场危机源自美国的住房市场。对于购买住房这类投资，大部分家庭都没有充足的资金一次付清房款，因而在买房时消费者大都选择抵押贷款的方式，也即将房产抵押给银行等金融机构以获得住房贷款，然后逐年向银行等金融机构偿还这些贷款。在此过程中，银行等金融机构除了以消费者所抵押的房产作为应对消费者无力还贷时所具有的风险外，还应在发放住房贷款时对贷款者未来偿还贷款的能力进行严格的审查。我们可以看到导致此次金融危机的原因之一就是金融体系没能有效控制“道德风险”，结果是不断上涨的住房价格、金融产品的不断创新、风险评估的复杂性等诸多因素使得美国的金融体系的风险越积越高，最后只能以一场危机终结。
住房市场泡沫
在一系列因素的刺激下，美国的住房市场在本次金融危机爆发前出现了较为严重的泡沫。自上个世纪90年代后半段，美国的住房价格就开始出现上涨势头，这种涨势在2000年以后尤其迅猛，并在2006年达到顶点，此后就开始一路下跌并引发了这场金融危机。耶鲁大学经济学家Robert Shiller为我们提供了美国房产市场的基本数据。根据RobertShiller的数据我们绘制了下图。
从图2可以看出，美国的住房价格在1997-2006年出现了一个快速上涨的阶段，这段时间美国住房价格在扣除通货膨胀因素，总外共上涨了85％，2000年至2006年这段时间则上涨了60.6％。 而根据IMF的数据，同一时期美国的人均GDP分别上涨18.5％和8.7％。这就表明这段时间美国住房价格上涨速度远远超过了人均GDP的增长速度。
不断上涨的住房价格对住房抵押贷款市场产生了深远的影响。由于银行等金融机构控制住房抵押贷款风险的主要措施是房产抵押以及对贷款人偿贷能力的审核，当住房价格不断上涨时，即使贷款人偿贷能力不足，提供贷款的金融机构也不会担心这部分贷款会成为不良资产，因为不断上涨的住房价格就是控制贷款风险的有力武器。美国的住房贷款市场分为三类：优质贷款，中级贷款和次级贷款。导致这场金融危机的根源在于次级贷款。所谓次级住房按揭贷款是指向那些没有偿债能力的消费者提供住房按揭贷款。这些消费者虽然没有真正的购买住房的能力，但在房价不断上涨的情况下，这些人或提供贷款的金融机构都不用担心偿债能力，在消费者出现资金短缺而无法偿还本息时，金融机构可以通过拍卖所抵押的住房收回贷款。正是在房价不断上涨的局面下，美国的次级住房按揭贷款市场开始越来越火爆。在美国12万亿美元的住房贷款市场中，次级贷款市场的份额约占14％。
但次级贷款市场的合理性是建立在住房价格不断上涨的假设上。一旦房价开始下跌，本身没有偿贷能力的次级贷消费者就只能面对住房被“止赎”的境遇，而大规模持有次级贷款资产的金融机构也面临着巨额亏损。这正是2007年美国住房市场泡沫逐渐破灭时发生的景象。
金融产品创新
住房市场泡沫之所以破灭与最近十几年中日益复杂的金融产品创新有着不可分割的关系。在传统的借貸关系中，贷出方往往会在贷款期内一直持有该笔资产。在这种情况下，为了控制借款人的违约风险，贷方会对借方的信用水平进行严格的评估和跟踪，以防止借方一旦出现违约造成损失。但金融产品创新使得提供贷款的金融机构不必一直持有所贷出的资产，通过将所贷出的资产进行打包并分割，然后以这些资产为基础，最初提供贷款的金融机构通过证券化的手段将这些打包后的资产卖给其他金融机构从而迅速回收资金。在这个过程中，发放贷款的金融机构对借款人的信用水平进行严格控制的激励就被大大的弱化了。如诺丁汉大学商学院的教授KevinDowd所指出的那样：“如果一个抵押贷款发放银行认为可以通过证券化将这部分资产出售掉，那么其控制贷款风险的激励就被弱化了。事实上，如果它可以将这些贷款卖给其他方，那么这笔货款是否会违约和它一点关系都没有。”因而，金融产品创新弱化了金融机构风险控制的激励。也使得金融体系越来越复杂，非但没有实现所希望的分散风险的目的，反而导致风险在整个金融体系越积越高。
杠杆的过度运用
杠杆率是一个公司资产负债表上的负债与资产之比。在盈利的状况下，采用杠杆可以提高公司的资产收益率。比如一个采用10倍杠杆率的公司，如果其投资收益为10％，而债务利率为5％，则公司的资产收益率则能达到55％。为了追求高收益率，在金融危机爆发之前，华尔街金融机构的运营过程中普遍采用了极高的杠杆率。高杠杆率虽然可以在市场繁荣时起到放大资产收益率的作用，但在市场走向萧条时同样也会放大损失，使得金融机构迅速资不抵债。这正是众多金融机构在危机期间纷纷破产的重要原因。
政府干预之手的失败
虽然人们将这场危机视作自由市场的又一次失败，但现在越来越多的证据表明，在危机爆发之前美国政府采取的一系列不恰当的措施孕育了危机的发生。
美国政府的住房计划
为了提高住房拥有率，美国政府推行住房计划，制订并实施了一系列政策法案，这包括社区再投资法案、抵押货款利息税收抵扣、住房资本收益的税收优惠等等。美国政府还设立了众多实体机构负责向民众提供住房抵押贷款，其中最显著的就是成立房地美和房利美两大半国有化的抵押贷款巨头。美国政府和政客还向银行等金融机构施压(包括房地美和房利美)，促使这些机构向那些偿贷能力不足的消费者提供抵押贷款业务。例如，2002年美国住房与城市发展部(Department of Housing andUrban Development)对房地美和房利美提出了“经适房比率”(AffordableHousing Quotas)要求，以促使这两家抵押贷款机构进一步提高次级贷在其投资组合中的比例。
美国政府努力提高住房拥有率的这一些政策措施的结果是人为地创造了住房市场泡沫，在此过程中采取的对金融系统的干预性措施干扰了金融市场的正常运作，降低了金融市场资源配置效率，也降低了其分散风险的能力。
美联储的扩张货币政策
在2001年互联网泡沫破灭之后，美联储为了刺激经济采取了扩张的货币政策。经过13次降息之后，美联储将联邦基金利率在2003年下调到1％的水平，井在该水平上维持了一年时间。这表明美联储采取了过度扩张的货币政策的事实来自于美联储实际利率水平与泰勒准则所预计的利率水平之间的巨大差距。正是在美联储的低息政策推动下，美国的房产泡沫得以迅速积累。而美联储的低息政策也使得金融机构手中积累的大量现金需要寻找投资出口，这在很大程度上刺激了金融市场上的投机活动。
国际经济失衡
另一个导致这场金融危机的因素是长期以来的国际经济失衡。这主要表现在美国长期的巨额经常账户赤字以及其他国家(主要是东亚国家以及中东的产油国)所积累的大量外汇储备上。前美联储主席格林斯潘在其自传中声称垒球储蓄过剩导致了贷款利率处于较低水平。但来自IMF研究人员的研究结果却表明这种结论与事实不符。事实上，IMF的研究表明这一时期的世界储蓄相对于世界GDP的比重远低于20世纪70、80年代的水平；这一时期并不存在所谓储蓄过剩(saving Glut)，相反这一时期出现了储蓄短缺。因而不可能是全球储蓄过剩导致了低利率。当然，这也不意味世界经济失衡在这场金融危机没有一点影响，马里兰大学的Reinhart和哈佛大学的Rogoff两位经济学家对比分析这次次贷危机与二战后工业化国家发生的其它18次以银行为中心的金融危机时发现，发生危机的国家在危机发生前都经历了经常账户赤字增加的过程，而本次金融危机之前美国的经常账户赤字尤其严重。
应对金融危机的措施
金融危机爆发以后，以美国为代表的各国政府、金融机构如临大敌，均积极采取措施，通过货币政策和财政政策来应对危机。
美联储的货币政策
在货币政策方面，自这场金融危机爆发伊始，美联储就采取积极的应对措施。采取了包括多次下调联储基金利率、